內蒙項目獲得環評批復：23 日晚公司發布公告，公司內蒙300 萬噸煤制烯烴項目環評已經獲得生態環境部批復。項目計劃用18 個月建成投產。
內蒙項目對公司意義非凡，公司成長確定性進一步增強環評批復之后，公司內蒙項目手續已經準備齊全，可以開始進行項目建設。內蒙項目的建設、投產對于公司將有重要意義，包括：
①大幅增加公司經營體量，并使得公司更加集中于最具優勢的烯烴產品：公司目前本部烯烴產能約120 萬噸/年，而內蒙項目新增規模達到300 萬噸/年，相比于當前體量有極大提升。且建成后公司營收、利潤將更加集中于烯烴板塊。雖然目前行業景氣不甚高，但公司優異的管理能力、資源優勢使得公司相對于整個烯烴行業有明顯成本優勢。從長期看利潤中樞將非常可觀。
②利潤率角度，內蒙烯烴項目預計也將大幅增厚公司烯烴業務平均利潤率：①更靠近原料煤產地，明顯節省運輸費用；②新項目將成為業內首個采用DMTO 三代的煤制烯烴裝置，單套裝置更大，且預計甲醇單耗相比二代技術有明顯下降（從2.85-2.9 降低至2.65-2.7）。
③如內蒙項目能順利實現煤礦配套，將如虎添翼：與內蒙項目建設同時，公司積極參與自治區巴彥柴達木井天1000 萬噸煤礦探礦權競標。公司作為優秀煤炭加工企業參與煤礦競標符合當前政策導向，且如能實現配套，則將內蒙項目產業鏈擴展到上游煤炭開采、大幅增厚利潤，同時在未來充分對沖煤價上漲風險。
除此之外，公告中提到新項目預計將在18 個月內完成投產，即24 年下半年即有望開始貢獻產銷量。這也有助于公司業績快速的快速釋放
煤制烯烴效益排頭兵，當前高煤價下仍有充分成本競爭力，油價+需求修復或能持續支撐烯烴價格寶豐能源位于全國四大現代煤化工示范基地之一的寧東基地，毗鄰優質、低價的煤炭資源，區位優勢明顯。
目前已具備約750 萬噸煤礦（計入紅四煤礦）、360 萬噸甲醇、120 萬噸聚烯烴產能的煤炭→甲醇→聚烯烴全產業鏈，同時將副產C4、 C5 等產品進一步加工為精細化工產品，煤化工產業鏈條高度一體化。加上公司的高效管理，公司因此具備顯著成本競爭優勢，產品毛利率和ROE 水平在近年均冠絕行業，煤制烯烴項目整體盈利水平在行業內居首。
21 年下半年以來，煤炭短缺成為熱議話題。但即使煤價水平較高，公司預計仍能通過穩健煤炭采購合作和生產流程的高效成本控制，保持相當穩健的盈利，同時獲取充沛現金流支撐未來資本開支計劃。另一方面，今年以來油價一直高位震蕩，目前布油期貨仍然在80-90 美元/桶附近，據我們推算仍然在油頭烯烴普遍的成本線附近（90-95 美元/桶），該油價下部分成本控制能力較弱的煉廠實際上仍然持續面臨虧損降負荷壓力，聚烯烴價格預計仍能有所支撐。另一方面，聚烯烴作為通用塑料，其需求與宏觀經濟景氣度密切相關。今年Q2 由于疫情等不利因素壓制終端需求，待上述因素緩解后，烯烴價差也同樣有修復動力。
23 年起產能持續投放，極致成本優勢+高效資本開支，長期成長邏輯通暢、項目審批有望加速公司目前處于業務體量的快速擴張期，2023 及以后年度，就公司已公告項目，公司預計新的營收和利潤增量來自：①、寧夏三期100 萬噸/年烯烴項目，規劃產能為50 萬噸PP+25 萬噸PE+25 萬噸EVA，進一步擴大產能的同時推動產品高端化，且其中50 萬噸為回煉，或能進一步壓減公司煤制烯烴單位成本；②、寧夏四期項目，規劃50 萬噸/年烯烴，該項目已于2021 年6 月報批前公示；2022 年8 月4 日，公司在投資者互動平臺上表示，寧東四期烯烴項目已經取得政府的項目核準文件，如手續辦理齊備后，從開工到建成投產，預計建設周期2 年。
③內蒙300 萬噸煤制烯烴項目，該項目是公司未來的關鍵增量，該項目投產后，預計將極大增加公司營收、凈利體量，同時進一步充分壓低煤制烯烴成本，進一步提升公司競爭力。
綠氫布局加速，降碳戰略思慮深遠，引領行業低碳轉型2019 年公司即啟動了200MW 光伏發電及2 萬標方/小時電解水制氫儲能及綜合應用示范項目，目前已部分建成并已投入生產。該項目采用“新能源發電+電解水制取綠氫綠氧直供煤化工”的新模式，將所產氫氣、氧氣直接送入化工裝置，實現新能源替代化石能源，開辟了一條經濟可行的實現碳減排的科學路徑。下一步，寶豐能源將拿出折舊資金和部分利潤資金，通過科技創新提高轉化率，降低生產成本，遠期有望實現綠氫與化石能源制氫的成本匹配，真正實現技術先進、經濟可行的“碳中和”科學路徑。煤制烯烴工藝中“轉換”環節會排放大量二氧化碳，如能實現綠氫替代合成氣轉換，公司生產單噸聚烯烴的碳排放有望因此下降約2/3，也使得長期而言“碳中和”“碳達峰”不會成為公司進一步發展的掣肘。
縱觀行業一線煤化工企業，公司布局光伏發電、電解制氫的戰略決心和地理稟賦（日照條件和土地面積）都明顯領先，有望持續引領行業低碳轉型。年報中，公司首提“自2022 年起，規劃每年增加綠氫產能3 億標方，年新增消減化工裝置碳排放總量的5%，力爭用10 年時間完成企業50%碳減排，用20 年時間率先實現企業碳中和。”彰顯了公司在綠氫降碳領域上的堅定布局。
我們預測公司2022、2023、2024 歸母凈利潤為69.99、85.40、117.32 億元，對應 PE 13.6、11.2、8.1 倍，持續重點推薦，維持“買入”評級。
1、宏觀經濟波動導致需求不振等風險；公司核心產品為聚烯烴和焦炭，其下游需求都與宏觀經濟運行情況密切相關。當宏觀經濟出現大幅波動時，可能導致公司產品需求及價格出現較大波動。
2、原油價格大幅波動風險：在全球地緣政治緊張、大型傳統能源企業普遍資本開支偏低的背景下，我們確實可以預期原油或許在未來較長時間內都會維持相對較高水平，為公司盈利提供支撐。但原油價格牽扯要素極度，預測難度很大。如果原油價格發生超預期的下跌，可能會導致公司產品盈利情況出現較大波動。
以下，我們簡要做出公司盈利相對于原油價格的敏感性分析。取今年布倫特原油均價假設為98 美元/桶。可以估算得到當油價波動時，公司凈利潤水平大致對應的波動幅度。
政策與經濟
京公網安備 11010802020613號
