事項(xiàng)：

11 月28 日，通威股份發(fā)布公告，公司旗下全資子公司四川永祥與隆基綠能簽署了《云南通威高純晶硅有限公司投資協(xié)議的增資擴(kuò)股補(bǔ)充協(xié)議》，擬按照原有股份占比共同對(duì)云南通威二期項(xiàng)目實(shí)施同比例現(xiàn)金增資。根據(jù)協(xié)議，項(xiàng)目公司注冊(cè)資本將由原來(lái)16 億元增加至56 億元，其中永祥股份新增出資20.4 億元，隆基綠能新增出資19.6 億元。增資擴(kuò)股完成后，永祥持有項(xiàng)目公司51%股權(quán)，隆基持有項(xiàng)目公司49%股權(quán)，項(xiàng)目公司仍為永祥股份控股子公司。

評(píng)論：

合作共贏，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司8 月18 日發(fā)布的公告，云南通威二期總投資預(yù)計(jì)為140 億元，預(yù)計(jì)于2024 年內(nèi)投產(chǎn)。按照中國(guó)硅業(yè)分會(huì)2022 年8月17 日公布的國(guó)內(nèi)單晶致密料成交均價(jià)30.32 萬(wàn)元/噸(含稅)測(cè)算，本次20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約537 億元/年(不含稅)。項(xiàng)目投產(chǎn)前，通威股份將依據(jù)雙方簽訂的采購(gòu)協(xié)議約定滿足隆基綠能多晶硅料采購(gòu)需要。投產(chǎn)后，雙方以隆基綠能擁有云南通威二期項(xiàng)目權(quán)益產(chǎn)能的2 倍，即云南通威二期項(xiàng)目實(shí)際產(chǎn)量×49%×2 的多晶硅料交易量為基礎(chǔ)目標(biāo)。本次增資有助于產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)分工，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，保障公司高純晶硅產(chǎn)品的穩(wěn)定銷售。

新增產(chǎn)能釋放加速，硅料業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。截至目前，樂(lè)山二期5 萬(wàn)噸項(xiàng)目、保山一期5 萬(wàn)噸項(xiàng)目以及包頭二期5 萬(wàn)噸項(xiàng)目新增產(chǎn)能快速釋放，我們預(yù)計(jì)22Q1-3 公司實(shí)現(xiàn)多晶硅出貨約17-18 萬(wàn)噸，其中Q3 出貨約7-7.5 萬(wàn)噸，權(quán)益出貨約5.5-6 萬(wàn)噸。價(jià)格方面，根據(jù)PVInfoLink 數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)多晶硅致密料22Q3 平均現(xiàn)貨價(jià)為298 元/kg，同比上漲43.51%。預(yù)計(jì)Q4 終端需求將延續(xù)高景氣，公司業(yè)務(wù)有望保持較高的盈利水平。

公司產(chǎn)能加速擴(kuò)張，一體化布局明朗。1)硅料方面，目前公司擁有多晶硅名義產(chǎn)能23 萬(wàn)噸;樂(lè)山三期12 萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023 年下半年投產(chǎn);南通威二期以及包頭20 萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024 年內(nèi)建成投產(chǎn)。據(jù)公司規(guī)劃，2024年公司的硅料名義產(chǎn)能將達(dá)到75 萬(wàn)噸。2)電池片方面，眉山基地三期項(xiàng)目TOPCon 電池片產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)，有望享受新技術(shù)的先發(fā)紅利。3)組件方面，9 月22 日，公司計(jì)劃投資40 億元于鹽城市建設(shè)25GW 高效光伏組件項(xiàng)目。

鹽城組件項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司將形成超過(guò)30GW 的組件產(chǎn)能，加深一體化布局，成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，公司先后中標(biāo)華潤(rùn)電力、大唐集團(tuán)、國(guó)電投、廣東省電力開(kāi)發(fā)有限公司等國(guó)有集團(tuán)的組件采購(gòu)項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓取得良好進(jìn)展。海外市場(chǎng)方面，公司正積極進(jìn)行海外認(rèn)證，目前已通過(guò)不同國(guó)家多項(xiàng)認(rèn)證。未來(lái)，公司一體化產(chǎn)能將發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，加速降本增效的進(jìn)程。

投資建議：公司是硅料及電池片的雙料龍頭，同時(shí)進(jìn)軍組件業(yè)務(wù)將助力公司業(yè)績(jī)新一輪增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 公司歸母凈利潤(rùn)分別為279.1/221.7/246.2 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 分別為7/9/8 倍。參考可比公司估值，給予2023 年14x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)68.93 元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。