本報告導讀：

公司近期公告擬與隆基綠能共同投資云南通威二期20萬噸多晶硅項目。公司布局一體化產能，多晶硅盈利高位，電池片困境反轉，發力組件業務，實現與行業共同成長。

投資要點：

維持“增持”評級 。公司公布最新擴產公告，維持2022-2024 年EPS 預測6.31、5.11、5.52 元,維持目標價94.65 元。受益多晶硅持續高景氣，電池片盈利改善，公司業績持續高增;發力組件業務布局一體化，與行業共同發展。

多晶硅出貨高增，電池盈利持續改善。公司Q3 實現多晶硅出貨約7.4 萬噸，權益出貨約5.8 萬噸;預計Q3 含稅均價約29 萬噸，單噸凈利約15萬元。公司目前已形成高純晶硅年產能23 萬噸，樂山三期12 萬噸預計2023Q3 投產;并公告樂山20 萬噸、保山20 萬噸項目，2026 年規劃形成產能80-100 萬噸。電池片方面，預計公司Q3 實現電池出貨約10.6GW，單瓦凈利提升至5 分錢(考慮6 年折舊)。9 月底公司再次提價電池片價格2-3 分，價格繼續超預期上漲，盈利能力持續提升，測算單瓦盈利有望至6-7 分，進一步反映電池片環節供需緊張，超額盈利提振。目前公司電池片產能已達63GW，并規劃新增建設8.5GWTOPCon 電池產線，預計將于年底建成投產。預計公司2022 年底電池片產能超70GW，其中大尺寸產能占比將超過90%;2026 年規劃形成產能130-150GW。

組件業務快速啟動，一體化布局與行業共成長。公司近期發力組件業務布局一體化，相關認證與項目中標快速通過，有望進一步展現公司在全產業鏈競爭實力，擺脫單環節盈利周期，實現與行業共同成長。

催化劑。硅料價格維持高位、非硅成本繼續下降、新產能持續建設。

風險提示。疫情、匯率、貿易等影響海外光伏需求。