本報告導讀：
公司近期公告投資建設一體化產能，助力業績穩健成長。公司一體化產能持續擴張，品牌渠道布局深厚，供應鏈保供能力一流，業績持續增長可期。
維持“增持”評級 。公司出貨穩健增長，單瓦盈利持續改善，一體化產能助力穩健成長，新電池技術放量在即，持續看好公司發展，上調2022-2024年EPS 預測至2.17（+0.36）、3.32（+0.40）、4.13（+0.02）元。維持目標價87.90 元，維持“增持”評級。
出貨增長穩健，單瓦盈利顯著改善。2022 年前三季度，公司電池組件出貨量 27.10GW（含自用352.20MW），其中組件海外出貨量占比約64%，分銷出貨量占比約37%。預計Q3 出貨11.43GW，環比Q2 大幅提升30%，主要系公司出貨增加及部分二季度訂單確認收入；單瓦盈利提升至0.14 元/w，環比+0.03 元/w；毛利率13.74%，環比+1.7pct，主要系公司售價提升及新產能投放帶動成本下行。此外公司財務費用-3.1 億元，主要受益于匯兌收益。公司議價能力優異，持續傳導上游原材料漲價，并保持高產狀態，自動化生產和規模效應持續提升。
先進產能擴張，可轉債募資助力成長。公司近期公告投資建設公司一體化產能，規劃建設揚州10GW 高效電池項目、曲靖四期年產10GW 電池、5GW組件項目。此外，公司1.3GW 新電池產能已于近期投產；二期5GW 項目預計22 年底前后投產；云南曲靖、揚州各10GW 電池項目預計23 年上半年投產。公司擬公開發行可轉債募集資金不超過100 億元用于新產能建設，助力公司實現快速發展。
催化劑。供應鏈長單簽訂、產能加速釋放、下游裝機需求大規模啟動。
風險提示。海外疫情影響裝機的風險、超預期行業擴產致競爭加劇。
政策與經濟
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