陜西煤業公布2022 年11 月主要運營數據，煤炭產量大幅增加：
2022 年11 月，公司實現煤炭產量2121 萬噸，同比增加29.24%，月環比增加60.56%；實現自產煤銷量2112 萬噸，同比增加28.11%，月環比增加61.72%。
2022 年1-11 月，公司實現煤炭產量14402 萬噸，同比增加10.99%；實現自產煤銷量14227 萬噸，同比增加11.03%。
產量增長主要由于彬長礦業并表。此前公司以143 億元和204 億元的價格收購彬長礦業99.5649%的股權和神南礦業100%的股權，根據公司公告，彬長礦業已完成交割和工商變更，并入公司財務報表合并范圍。彬長礦業擁有小莊礦（600 萬噸/年）和孟村礦（600 萬噸/年）兩座生產礦井，并表后公司自產煤產銷量大幅提升。根據資產評估報告，2022 年前7 個月，彬長礦業實現利潤總額12.27 億元，對應年化利潤總額21億元，將進一步增厚公司業績。
分紅承諾提升，高分紅高股息屬性強化。11 月7 日公司發布《關于2022-2024 年度股東回報規劃的公告》，將公司2022-2024 年度現金分紅比例進一步提高，規劃期各年度以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可供分配利潤的60%。此前，公司于2020年承諾2020-2022 年度每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可供分配利潤的40%且不少于40 億元，并在之后超額兌現分紅承諾，2020-2021 年現金分紅比例分別為52.12%和61.91%，分紅金額分別為77.56 億元和130.88 億元。此次將分紅承諾由40%上調至60%，反映了公司高度重視股東回報，且對公司未來經營信心十足。而公司主要在建工程項目接近完工，未來資本開支規模有限，分紅有望維持超額兌現。
若按照歸母凈利潤320 億元以上以及分紅比例60%以上計算，對應股息率10.5%；若分紅比例超額兌現，達到80%以上，股息率將達到14%。
產能增加疊加煤價上漲，公司業績持續提升。隨著收購礦井并表，公司煤炭核定產能突破1.55 億噸。同時煤炭價格持續高位，陜西地區坑口價格近期進一步上漲，截止12 月9 日，陜西榆林煙煤末（Q5500）坑口價格漲至1300 元/噸，四季度至今均價達到1218 元/噸，較三季度均價1008 元/噸上漲21%。煤炭供需持續緊張，煤價有望在高位運行，同時公司產能仍有增長空間（神南礦業擁有規劃建設800 萬噸/年的小壕兔一號井和西部勘查區兩個探礦權），未來盈利能力將持續提升。
盈利預測與估值：我們預計公司2022-2024 年實現歸母凈利潤分別為407.47、320.2、322.27 億元，每股收益分別為4.20、3.30、3.32 元，當前股價18.90 元，對應PE 分別為4.5X/5.7X/5.7X。維持公司“買入”評級。
風險提示：煤礦產能釋放受限、煤炭價格大幅下跌、財務預算超支風險、股權投資虧損風險。
政策與經濟
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