投資邏輯：

風電裝機由周期性正式步入成長性階段。隨著2021 年陸風進入平價時代，疊加大型化下產業鏈協同降本，風電裝機正式由周期性走向成長性。根據現有招標水平以及“十四五”風電規劃，在中性預期下， 我們預計2022-2025 年國內海風裝機分別為5/10/15/18GW，對應年增長速度為100%/50%/20%，陸風裝機分別為45/70/73/82GW，對應年增長速度為56%/4%/12%。

傳承三一基因，做強風電行業，加速布局海外+海風市場。公司成立于2008 年，是全球風電整體解決方案提供商。公司目前加速布局海上產品以及推動風機出海。2022 年公司在科創板上市，IPO發行價格29.80 元，募集資金54.71 億元。預計公司2022-2024年陸風營收將達97、113、145 億元，年增速達10%、17%、28%，海風營收將達0、7、23 億元，2024 年增速達202%。

公司風機制造毛利率水平領先行業。公司高毛利率水平主要得益于：1)輕量化設計。公司有效降低核心零部件的載荷，在風機上具有一定輕量化優勢。據統計，在2-5MW 機型上，公司機組單MW噸數均低于行業平均;2)核心零部件自供。對于核心零部件葉片與發電機公司已基本實現自供，對于其他重要零部件，如齒輪箱、軸承、軸承座等，公司會向聯營企業采購部分。一體化布局不僅可以降低成本，也可在行業景氣時保障零部件供應;3)創新性結構應用。與國內主流變壓器下置方案不同，公司采用變壓器上置，減少電纜線路損耗同時降低運營商建設、運維成本。

盈利預測、估值和評級

我們預計公司 2022-2024 年分別實現凈利 15.3、21.6、27.7 億元，對應EPS 1.29 元、1.81 元、2.33 元。公司當前股價對應三年PE 分別為24、17、13 倍。考慮公司正快速搶占風機市場，具備高成長性，根據PEG 估值法，給予公司0.9 倍PEG，目標價51.3元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

政策性風險、關聯交易風險。