疫情影響逐步消除,12 月日均運量環比提升52.4%

12 月,隨著疫情影響逐步消除,大秦線日均運量增長至116.3 萬噸,環比提升52.4%,同比仍微降8.9%,運輸情況基本恢復正常,我們分析進入2023 年1 月上旬日均運量進一步增長。去年四季度看,主要是湖東機務段疫情影響,22Q4 運量7765 萬噸,同比下降29.8%,但前三季度無線路疫情影響下運量仍能同比穩增2.8%,其中Q2、Q3 同比分別增長3.6%、8.6%,最終2022 全年大秦線運量3.97億噸,同比下降5.8%。

預計2023 年大秦線運量回升至4.3-4.4 億噸

1)供給端,國內方面,據CCTD 網,為保障能源安全穩定供應,山西深挖增產潛力,在穩基礎的同時,山西堅持“一礦一策”增產能,生產煤礦“應增盡增、應核盡核”,建設煤礦加快進入試運轉,加快接續項目資源配置,為能源保供挖掘更多存量資源。國外方面,據CCTD 網,我國進口煤第一大來源國印尼礦方為履行國內DMO 義務而減少煤炭出口數量,再加上降雨影響庫存,印尼市場煤貨源偏緊;同時受嚴寒天氣影響,我國進口煤第二大來源國俄羅斯煤炭運輸受限,我們分析進口煤對市場補給有限。

2)需求端,民用需求預期,北方正值冬季供暖季,全國大范圍低溫氣候仍將持續,能源保供進入迎峰度冬關鍵期,電煤耗量預計維持增長,工業需求預期方面,伴隨疫情放開短期陣痛度過,穩經濟一攬子政策和接續措施落實落細,預計明年工業生產將穩步恢復、穩定發展,工業和制造業用電量將穩步提升,下游經濟鏈修復帶來發電需求增量有望帶動煤炭日耗回升;基建發力預期方面,12 月9日財政部公告,決定發行2022 年特別國債7500 億元;近期,監管部門已向地方各省下達2023 年提前批專項債額度,多省份獲得的提前批額度較2022 年明顯增長,預計2023 年提前批規模有望超過去年1.46 萬億額度,投資端持續賦能基建發力。居民、工業用電及基建發力預期有望對煤炭運輸需求形成支撐。伴隨防疫優化后偶發因素消減,居民、工業用電及基建發力預期有望對煤炭運輸需求形成支撐,整體需求依然向好,我們預計大秦線2023 年運量或可恢復至4.3-4.4 億噸。

三層安全墊支撐,遠期大秦線運量需求無憂

結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐:1)煤源結構調整,煤產地持續向三西地區集中,區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整,公轉鐵持續推進,國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱,西煤東運四大干線比較下,大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振,大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤,絕對收益形成托底

根據公司2020-2022 年分紅回報規劃,每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股,對應2023/1/9 收盤價的股息收益可達7.3%,托底絕對收益。基于業績穩增長及股息高防御,建議關注公司穩健配置價值。

盈利預測與估值

考慮到今年疫情對運量的影響,假設后續疫情影響逐步消除,我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別117.59 億元、132.27 億元、135.25 億元。公司為西煤東運國鐵龍頭,安全邊際充足且有確定性分紅收益托底,維持“增持”評級。

風險提示:煤炭需求大幅下降 ;大宗公轉鐵難以持續;競爭性線路上量分流。