事件：公司發(fā)布2022 年業(yè)績預增公告。公司預計2022 年度實現(xiàn)歸母凈利潤約308 億元，同比增長89%。預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤306 億元，同比增長89%。

Q4業(yè)績環(huán)比下滑。分季度來看，2022 年Q4 公司預計實現(xiàn)歸母凈利36.7 億元，同比下降22.3%，環(huán)比下降-59.6%;預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤37.6 億元，同比下降15.6%，環(huán)比下降58.2%。主因：(1)公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷下滑;(2)化工板塊受原材料價格上漲以及下游需求走弱等影響，盈利能力同比下降;(3)2022 年度集團計提資產(chǎn)減值準備約24 億元(影響2022 年凈利潤同比減少12 億元)，一次性計入未確認融資費用約11 億元(影響2022 年凈利潤同比減少5 億元);(4)人民幣匯率波動。

煤炭：海外貢獻價格彈性，未來產(chǎn)量仍具備成長空間。公司2022 年第四季度實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2,296 萬噸，同比下降15.7%，商品煤銷量2,606 萬噸，同比下降8.4%;其中自產(chǎn)煤銷量2,197 萬噸，同比下降11.3%。公司2022 年全年實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量9,953 萬噸，同比下降5.2%，商品煤銷量10,469 萬噸，同比下降0.9%;其中自產(chǎn)煤銷量9,126 萬噸，同比下降2.7%。短期來看，2022 年3 月營盤壕礦井正式進入試生產(chǎn)階段，推動產(chǎn)量持續(xù)增長;石拉烏素亦有望逐步達產(chǎn)，外加隨著澳洲天氣的好轉，兗煤澳洲產(chǎn)銷亦有望恢復至正常水平。長期來看，公司煤炭產(chǎn)能成長潛力巨大，欲向多礦種開發(fā)轉型;公司《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》提出5-10 年煤炭產(chǎn)量規(guī)模達到3 億噸/年。

煤化工：柔性生產(chǎn)優(yōu)化產(chǎn)品結構，力爭利益最大化。為實現(xiàn)利益最大化，陜西未來能源化工有限公司自2022 年第三季度末優(yōu)化生產(chǎn)工藝，不再生產(chǎn)粗液體蠟、穩(wěn)定輕烴，轉而生產(chǎn)柴油、石腦油等化工產(chǎn)品，產(chǎn)品結構有所優(yōu)化。具體來看，公司2022 年第四季度實現(xiàn)甲醇產(chǎn)量95.5萬噸，同比增長69.6%，銷量92.7 萬噸，同比增長87.5%;乙二醇產(chǎn)量7.1 萬噸，同比下降21.9%，銷量6.8 萬噸，同比下降12.4%;醋酸產(chǎn)量28.6 萬噸，同比增長3.0%，銷量18.8萬噸，同比下降2.8%;醋酸乙酯產(chǎn)量10.4 萬噸，同比增長2%，銷量10 萬噸，同比下降3.6%;己內(nèi)酰胺產(chǎn)量7.3 萬噸，銷量7.3 萬噸;聚甲醛產(chǎn)量1.8 萬噸，同比下降11.6%，銷量2.1 萬噸，同比增長3.8%;柴油產(chǎn)量11.8 萬噸，銷量11.6 萬噸;石腦油產(chǎn)量6.5 萬噸，銷量6.6萬噸。公司2022 年全年實現(xiàn)甲醇產(chǎn)量337.9 萬噸，同比增長35%，銷量338.3 萬噸，同比增長44.6%;乙二醇產(chǎn)量31.1 萬噸，同比增長6.5%，銷量32.1 萬噸，同比增長8.6%;醋酸產(chǎn)量103.6 萬噸，同比下降5.1%，銷量71.2 萬噸，同比下降6%;醋酸乙酯產(chǎn)量36.8 萬噸，同比下降8.3%，銷量36.4 萬噸，同比下降9.6%;己內(nèi)酰胺產(chǎn)量27.3 萬噸，銷量27.3 萬噸;聚甲醛產(chǎn)量7.4 萬噸，同比增長3.5%，銷量7.4 萬噸，同比增長1.1%;柴油產(chǎn)量15.8 萬噸，銷量15.1 萬噸;石腦油產(chǎn)量8.4 萬噸，銷量8.1 萬噸。長期來看，公司《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》提出力爭5-10 年化工品年產(chǎn)量2000 萬噸以上，其中化工新材料和高端化工品占比超過70%。公司化工遠期產(chǎn)量有望翻倍，且產(chǎn)品具備高端化、高附加值等特性。未來，公司將在省內(nèi)向高端化工&新材料縱深，省外持續(xù)壯大化工原料生產(chǎn)基地，進一步推動煤炭由單一燃料向燃料與原料并重轉變，實現(xiàn)華麗轉身。

投資建議。公司為華東區(qū)動力煤龍頭，背靠全國第二大煤企山東能源，區(qū)位優(yōu)勢突出。公司煤炭板塊三地布局，手握海外優(yōu)質資源，海外能源價格高企下，望持續(xù)收益。同時，公司大力發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)從基礎化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳轉變，實現(xiàn)華麗轉身。公司作為區(qū)域龍頭標的，背景強，實力優(yōu)，后勁足，估值有望持續(xù)提高。我們預計公司2022年~2024 年實現(xiàn)歸母凈利分別為308.4 億元、382.1 億元、398.9 億元，對應PE 為5.8、4.7、4.5，維持“買入”評級。

風險提示：煤價大幅下跌，在建礦井投產(chǎn)進度不及預期，新材料務發(fā)展存在不確定性。