投資要點

事件：公司發布2022 年度業績預告，公司預計實現歸母凈利潤26.6-29.6億元，同增133%-159%，扣非歸母凈利潤25-28 億元，同增371%-428%。

2022Q4 歸母凈利潤9.84-12.84 億元，同增134.21%-205.61%，環增27.65%-66.57%，扣非歸母凈利潤9.84-12.84 億元，同增314.01%-440.20%，環增38.09%-80.18%。表觀業績符合預期，2022Q4 美國滯港費影響部分利潤，實際經營業績超預期!

單瓦盈利持續提升、新技術超額收益兌現。我們預計公司2022 年組件出貨約44.5GW，同增約100%;其中2022Q4 出貨約16GW，環增約55%/同增約78%，TOPCon 出貨約6.9GW。公司盈利能力持續改善，我們測算2022Q4 單瓦凈利約1 毛/w，環比提升3 分;其中PERC 單瓦盈利約6 分，TOPCon 單瓦盈利約1 毛5，N 型超額收益逐漸兌現。展望2023 年，公司組件出貨持續高增，我們預計2023 全年增長50%以上，N 型TOPCon 占比60%+，遠高于行業同行;2023 年美國市場已開始批量放行，我們預計2023 全年美國出貨占比5-10%，高溢價市場修復+新技術占比提升+原材料價格下行，帶動盈利進一步提升!

TOPCon 持續領跑、新技術迭代升級。公司現已滿產24GW TOPCon 電池，量產效率超25%;尖山二期11GW 電池將在2023Q1 滿產，采用HOT2.0+技術(正面SE 結構)，我們預期后續效率可提升至25.8%。同時，公司布局云南楚雄6.5GW TOPCon，我們預計將于2023Q3 投產，海寧袁花基地6.5GW 電池改造(2023Q2 出片)，我們預計2023 年底N型產能達40GW+。提效上，公司2024 年將推出HOT3.0(全域鈍化)，2025 年將TOPCon 與其他技術結合，我們預期效率破26%。降本上，公司現已實現新技術組件P/N 成本同價，后續隨效率提升進一步攤低單瓦成本。提效降本貢獻超額收益，新技術持續領跑，TOPCon 龍一地位穩固。

盈利預測與投資評級：基于公司為TOPCon 占比逐步提高，我們上調盈利預測，我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤為28/65/90 億元(前值27/55/75 億元)，同增148%/131%/38%，我們給予2023 年35XPE，對應目標價23 元，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇、政策不及預期等。