事件：2023 年1 月20 日公司發(fā)布公告，公司預(yù)計2022 年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約308 億元，與上年同期(法定披露數(shù)據(jù))相比，將增加約145 億元左右，同比增加89%左右。

減值與融資費(fèi)用影響22Q4 業(yè)績釋放。根據(jù)公告測算，2022 年四季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤36.72 億元，同比下降8.82%，環(huán)比下降59.61%。據(jù)公告，公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約24 億元，影響2022 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比減少約12 億元，另外一次性計入未確認(rèn)融資費(fèi)用約11 億元，影響2022 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比減少約5 億元。假設(shè)剔除減值影響，公司22Q4 歸母凈利潤約為48.72 億元，仍低于我們預(yù)期。

2022 年商品煤產(chǎn)銷小幅下滑，2023 年有望提升。據(jù)公告，2022 年公司完成商品煤產(chǎn)量9953 萬噸，同比下降5.23%，完成商品煤銷量10469 萬噸，同比下降0.9%，其中自產(chǎn)煤銷量9126 萬噸，同比下降2.74%。2022 年四季度，公司完成商品煤產(chǎn)量2296 萬噸，同比下滑15.74%，環(huán)比下降11.45%;銷售商品煤2606 萬噸，環(huán)比增長1.6%，同比下降8.41%，其中自產(chǎn)煤銷量2197 萬噸，同比下降11.34%，環(huán)比下降2.09%。營盤壕煤礦在2022 年3 月進(jìn)入試生產(chǎn)階段，因此預(yù)計煤炭產(chǎn)能在2023 年有望逐步釋放。此外，兗煤澳大利亞受潮濕天氣以及疫情的影響，產(chǎn)量同比下降20%，隨著拉尼娜天氣的結(jié)束，2023 年兗煤澳大利亞的前景更為樂觀，同時也購置額外采礦以及排水設(shè)備來推動產(chǎn)量恢復(fù)，因此預(yù)計2023 年公司煤炭產(chǎn)量有望回升。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，未來成長空間廣闊。據(jù)公司2022 年10 月23 日《關(guān)于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實施進(jìn)展公告》，礦業(yè)方面，營盤壕煤礦進(jìn)入聯(lián)合試生產(chǎn);金雞灘煤礦獲得200 萬噸/年產(chǎn)能核增;轉(zhuǎn)龍灣煤礦中厚煤層超長智能化綜采工作面建成投產(chǎn)，具備今后10 年年產(chǎn)千萬噸水平。下一步，公司將繼續(xù)聚焦5-10 年煤炭產(chǎn)量規(guī)模達(dá)到3 億噸/年的長期目標(biāo)，堅持內(nèi)涵式增長與外延式增長并舉。控股股東將積極履行解決同業(yè)競爭的公開承諾，有計劃、有步驟地推進(jìn)相關(guān)工作。化工方面，積極推進(jìn)魯南化工己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)鏈配套工程、未來能源50 萬噸/年高溫費(fèi)托等項目建設(shè)，打造精細(xì)化工集群。新能源方面，2022 年山東省內(nèi)利用礦區(qū)場地啟動分布式光伏項目，陜蒙地區(qū)開展了獲取新能源指標(biāo)的前期工作。力爭2025年實現(xiàn)風(fēng)光電裝機(jī)規(guī)模300 萬千瓦。

投資建議：我們預(yù)計2022-2024 年公司歸母凈利為307.71 億元、340.55億元、360.25 億元，對應(yīng)EPS 分別為6.22/6.88/7.28 元/股，對應(yīng)2023 年1 月20 的PE 為6 倍、5 倍、5 倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤價大幅下跌;2)化工品價格大幅下滑;3)轉(zhuǎn)型發(fā)展慢于預(yù)期;4)公司產(chǎn)量恢復(fù)慢于預(yù)期。