事項:

公司發布2022 年業績預告,22 全年實現歸母凈利潤252~272 億元,同比增長207%到231%;22 全年實現扣非歸母凈利潤260~280 億元,同比增長206%到230%。其中22 年第四季度實現歸母凈利潤34.7~54.7 億元,同比增長53%到142%,環比下降63.5%到42.5%;22 年第四季度實現扣非歸母凈利潤40.19~60.19 億元,同比增長57%到136%,環比下降57.6%到36.6%。

評論:

硅料價格回歸冷靜,全年業績增長明顯,四季度業績增長放緩。價格方面,22 年年初以來硅料價格持續上行,據PVInfoLink 數據,國內多晶硅致密料于22 年8 月份升至303 元/kg 峰值,22 年全年平均現貨價為271 元/kg,為近五年新高,同比上漲46%。但進入12 月多晶致密料逐步降至240 元/kg,環比下降20%。受價格影響,第四季度增長放緩,預計硅料貢獻利潤70 億元以上,但全年業績仍增長明顯。產能方面,公司在樂山有12 萬噸高晶硅項目在建,預計23 年底建成;包頭和保山各有20 萬噸高純晶硅項目在建,預計于2024年內竣工投產。其中保山二期項目公司注冊資本預計增資40 億元。據公司的投產規劃,預計2024 年公司的硅料名義產能將達到75 萬噸,龍頭地位將進一步鞏固。

電池環節產能在主材中最少,競爭格局良好,23 年有望迎來需求回升。行業降本增效趨勢下,前三季度以來,PERC 電池出現結構性供需失衡,價格持續上行,公司10 月25 日166/182/210mm 電池片報價高達1.31 元/1.33 元/1.33元/W;較年初上漲0.22 元/0.21 元/0.21 元/W,隨著短期供需變化,供給回升,第四季度價格回歸冷靜,據通威太陽能官網,12 月27 日182/210mm 電池片報價為1.07 元/1.06 元/W,較年初下降0.05 元/0.06 元/W,但伴隨價格下降,23 年有望迎來需求釋放。第四季度預計電池片業務貢獻利潤15 億元。

組件業務進一步擴展,依托成本優勢打造新增長極。公司組件業務逐步加碼,繼于鹽城市投資40 億元建設25GW 組件產能后,12 月13 日宣布于南通市投資40 億元,建設25GW 組件產能,23 年底前有望投產。22 年第四季度組件業務處于發展初期,預計小幅虧損,但公司作為硅料和產業鏈的雙龍頭,依托成本優勢,組件業務有望成為新公司新增長極。

投資建議:公司是硅料及電池片的雙料龍頭,同時進軍組件業務將助力公司業績新一輪增長。考慮硅料價格處于下降通道,我們下調盈利預測,預計公司2022-2024 公司歸母凈利潤分別為262.2/177.1/205.3 億元( 前值279.1/221.7/246.2 億元),當前市值對應PE 分別為7/11/9 倍。參考可比公司估值,給予2023 年15x PE,對應目標價59.01 元,維持“強推”評級。

風險提示:終端需求不及預期,產能擴張進度不及預期,市場競爭加劇等。