事件：公司1 月31 日公告2022 年度業績預告，公司全年實現歸母凈利潤687-707 億元，同比增長36.6%到40.6%;公司四季度單季度實現歸母凈利潤為95.69-115.69 億元，同比重述后21 年Q4的93.33 億元增長2.5%至24%，環比22年Q3的179.87 億元下降46.8%至35.7%，公司業績低于市場預期。

投資要點：

產能核增帶來自產煤產銷量增長，新建裝機陸續投產使得發電及售電量同比大幅增長。

2022 年公司完成煤炭產量3.13 億噸，同比增長2.1%，而由于貿易煤銷量的大幅減少，公司全年實現煤炭銷量4.18 億噸，同比下降13.3%;其中四季度完成商品煤產量0.78 億噸，同比下降5.80%，環比三季度增加0.26%，完成煤炭銷量1.09 億噸，同比下降9.61%，環比三季度增加10.09%。2022 年公司實現總發電量191.28 十億千瓦時，同比增長14.9%，實現總售電量179.81 十億千瓦時，同比增長15.2%;其中四季度實現總發電量48.91 十億千瓦時，同比增長12.64%，環比三季度下降15.06%，實現總售電量46.04 十億千瓦時，同比增長12.73%，環比三季度下降15.01%。

在建煤礦、火電機組投產后，公司煤炭及火電銷量有望進一步增長。2022 年，公司神山露天煤礦產能由60 萬噸/年核增至120 萬噸/年、黃玉川煤礦產能由1000 萬噸/年核增至1300 萬噸/年、青龍寺煤礦產能由300 萬噸/年核增至400 萬噸/年，年產能合計增長460萬噸。截至22 年底，公司核定產能合計約3.54 億噸/年、權益產能約2.97 億噸/年。在建產能方面，22 年5 月，公司控股子公司神華新街能源獲得的內蒙古東勝煤田臺格廟北區新街一井、二井探礦權，新街臺格廟礦區總產能6200 萬噸/年，有望于2025 年投產，屆時公司產能有望增長約18%。電力機組方面，截至22 年12 月，隨著北海電廠(2*100萬千瓦)機組投產，公司現有裝機4093.7 萬千瓦，權益裝機2919 萬千瓦，主要電廠均分布于煤礦、鐵路沿線以及航運直達區域，自供煤比例超過80%，使耗煤成本較低。目前公司在建的電廠包括廣東清遠電廠一期、二期及岳陽電廠等項目，合計裝機容量695 萬千瓦，權益裝機489 萬千瓦，投產后較當前權益裝機2919.4 萬千瓦將增長17%。

高股息提升公司長期投資價值。公司目前現金流充裕穩定，且公司承諾2022-2024 年以現金股利分配的利潤不少于歸母凈利潤的60%。我們模型預測中國神華2022 年歸母凈利潤約為700.23 億元，參考1 月30 日收盤價，基于對2022 年的盈利預測，對公司22 年分紅做了測算：假設22 年按照承諾的最低分紅比例，則股息率為7.53%;假設22 年保持21 年的分紅比例100.4%不變，則股息率預計將達到12.59%。

投資分析意見：考慮到龍頭煤企運營平穩，且滯漲背景下煤價預計將保持高位，公司業績將受益長協基準煤價上調，我們下調公司2022 年的盈利預測，由原來的765.1 億元下調至700.23 億元，維持23-24 年盈利預測不變，22-24 年EPS 分別為3.52、3.93 和4.02元，對應公司PE 估值僅8 倍、7 倍、7 倍，維持公司“買入”評級。預計2022 年底公司賬面自有可支配現金充裕，在無大幅資本開支的前提下，預計公司將維持高分紅比例。疊加公司未來自產煤產量的增加、新建電廠和鐵路的投產，使得公司兼具成長性和高股息避險屬性，因此強調原有評級，繼續給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下滑，下游需求下滑，公司銷量下降。