核心觀點

Q4 單季度公司歸母凈利潤為35.2-45.2 億元，同比增長130.3%-195.7%，環(huán)比下降21.6%至增長0.6%。我們判斷Q4 歸母凈利潤環(huán)比下降一方面系11-12 月行業(yè)進入硅片去庫存階段，硅片業(yè)務(wù)盈利承壓，另一方面年底集中計提減值，對利潤形成壓制。考慮到Q4 組件價格上漲，且輔材價格有所下降，我們預(yù)計公司一體化單瓦盈利環(huán)比有所提升。展望2023 年，再硅料降價趨勢下公司有望受益于產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，預(yù)計Q1 公司組件業(yè)務(wù)Q1 單瓦盈利有望進一步提升。

事件

公司發(fā)布2022 年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022 年歸母凈利潤145-155 億元，同比增長60%-71%，其中Q4 單季度公司歸母凈利潤為35.2-45.2 億元，同比增長130.3%-195.7%，環(huán)比增速-21.6%至+0.6%。

簡評

11-12 月硅片行業(yè)去庫存，盈利承壓：隨著硅料供給釋放，硅片有效產(chǎn)出不斷增加，硅片行業(yè)進入主動去庫存階段，公司硅片業(yè)務(wù)盈利承壓。我們預(yù)計Q4 公司硅片出貨環(huán)比略升，外銷量有望達到11-12GW，單W 盈利環(huán)比有所下降。

一體化組件單W 盈利環(huán)比提升，Q1 有望延續(xù)這一趨勢：Q4 是光伏行業(yè)傳統(tǒng)旺季，我們預(yù)計公司組件出貨環(huán)比提升10%-20%。同時，在組件價格提升且非硅成本下降的情況下，一體化組件盈利環(huán)比也有所提升。另外，電池自供比例提升以及美國滯港費下降，也使得公司一體化盈利提升。

其他業(yè)務(wù)：除硅片及組件業(yè)務(wù)以外，Q4 參股硅料權(quán)益出貨將近1萬噸，預(yù)計貢獻投資收益15-20 億元。

展望2023 年，行業(yè)從資源為王轉(zhuǎn)為訂單為王，公司有望在產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配中獲益，預(yù)計Q1 公司組件業(yè)務(wù)Q1 單瓦盈利有望進一步提升。另外，HPBC 放量后也有望帶來一定超額利潤。

投資建議：公司作為一體化組件龍頭，隨著硅料降價，單位盈利能力有望快速提升，預(yù)計2022-2024 年歸母凈利潤分別為151.2、191.4、232.2 億元，對應(yīng)2 月1 日收盤價PE 分別為24.6、19.4、16.0 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：1、原材料價格下降不及預(yù)期：上游硅料、硅片進入降價通道，若上游原材料價格下降不及預(yù)期，將使得公司成本端承壓，對公司業(yè)績產(chǎn)生影響;2、光伏終端需求不及預(yù)期。組件需求可能受到疫情反復(fù)、需求疲軟影響而不及預(yù)期;產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力;3、HPBC 技術(shù)推進不及預(yù)期：HPBC 作為公司差異化的組件產(chǎn)品，對2023 年業(yè)績影響較大，如果出貨或者單瓦盈利不及預(yù)期，也會導(dǎo)致業(yè)績低于我們預(yù)期。