事項：

公司發布2022 年度業績快報。公司2022 年實現營收309.40 億元，同比增長185.64%;實現歸母凈利潤191.20 億元，同比增長234.05%;實現扣非歸母凈利潤191.49 億元，同比增長235.54%;歸母凈利率61.80%，同比提升8.95pct。

其中2022Q4 實現營收62.63 億元，同比增長147.84%，環比減少24.88%;實現歸母凈利潤40.35 億元，同比增長222.66%，環比減少27.42%;實現扣非歸母凈利潤40.41 億元，同比增長222.43%，環比減少27.57%;歸母凈利率64.43%，同比提升14.94pct，環比下降2.26pct。業績符合預期。

評論：

硅料業務量利齊升，支撐業績快速增長。2022 年，公司生產穩定、三期B 階段3.5 萬噸多晶硅產線爬產順利，2022 全年實現多晶硅產量13.38 萬噸，同比增長54.52%;實現銷量13.29 萬噸，同比增長76.27%。其中22Q4 實現多晶硅產量3.37 萬噸，同比增長42.80%，環比增長0.90%;實現多晶硅銷量2.34萬噸，同比增長101.72%，環比減少29.36%。據PVInfoLink 數據，2022 年多晶硅致密料均價為271 元/kg，較2021 年均價186 元/kg 增長46.15%。行業需求旺盛，硅料價格持續上行并持續高位，使得2022 年硅料盈利水平創近年來新高，帶動公司業績高增。預計公司2023Q1 多晶硅產量3.1-3.2 噸;考慮年度產線檢修的影響，預計2023 年全年多晶硅產量19-19.5 萬噸。

行業競爭或將加劇，積極簽訂長單穩固行業地位。2023 年，隨著硅料環節產能的進一步釋放，供給緊張的局面有望迎來緩解。公司為保障后續硅料產品的持續穩定出貨，2022 年10 月至12 月，公司陸續簽訂了合計125.58 萬噸的硅料長單。即使后續硅料環節市場競爭激烈程度加劇，大額長單的簽訂有助于公司鎖定下游客戶，保障硅料的后續出貨，穩固公司的市場份額和行業地位。

規模有序擴張，進一步增強產業鏈優勢。公司包頭市規劃的10 萬噸高純多晶硅項目預計將于2023Q2 建成投產，屆時公司規模效應將進一步增強。公司包頭市工業硅及有機硅一期項目，將建設年產15 萬噸高純工業硅產能，預計于2023Q3 投產。高純多晶硅及半導體多晶硅項目二期啟動，計劃將于2023 年底建成投產。項目實施達產后，公司累計年產能可實現30.5 萬噸，進一步鞏固和提升公司在高純多晶硅生產領域的產能、技術等綜合優勢。

投資建議：公司布局上游產業鏈，持續降本增效，硅料行業地位領先，我們預計公司2022-2024 公司歸母凈利潤分別為191.2/142.3/138.1 億元(前值191.0/142.1/137.4 億元)，當前市值對應PE 分別為5/7/7 倍。參考可比公司估值，同時考慮2022 年是硅料盈利的周期高點，給予2023 年10x PE，對應目標價66.59 元，維持“推薦”評級。

風險因素：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。