投資要點

核心邏輯

公司是光伏及半導(dǎo)體硅片雙龍頭，石英坩堝保供與N 型硅片技術(shù)領(lǐng)先有望驅(qū)動公司業(yè)績超預(yù)期。

超預(yù)期邏輯

(一)出貨量超預(yù)期

1、市場預(yù)期：光伏硅片業(yè)務(wù)市場份額維持相對穩(wěn)定。判斷依據(jù)：光伏硅片環(huán)節(jié)存量產(chǎn)能大于需求、技術(shù)相對成熟，各家市場份額維持相對穩(wěn)定。

2、我們預(yù)測：石英坩堝保供及N 型硅片技術(shù)領(lǐng)先有望驅(qū)動公司光伏硅片市場份額超預(yù)期。

3、驅(qū)動因素：(1)石英坩堝保供：石英坩堝是硅片生產(chǎn)必備耗材，根據(jù)測算，2023 年全球石英砂(石英坩堝原材料)有效供應(yīng)量約8.5 萬噸，存在約1.4 萬噸供給缺口，導(dǎo)致2023 年硅片環(huán)節(jié)有效產(chǎn)出緊缺。公司超量鎖定石英砂資源，保障全年出貨目標(biāo)及市場份額提升。(2)N 型硅片技術(shù)領(lǐng)先：2023 年全市場N 型硅片出貨占比快速提升，公司在N 型硅片領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，具備更高的市場份額，驅(qū)動公司整體市場份額提升。

4、檢驗指標(biāo)：各光伏硅片企業(yè)出貨量。

5、催化劑：光伏石英砂供給緊缺程度加劇、硅片新產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計劃延后。

(二)盈利能力超預(yù)期

1、市場預(yù)期：公司硅片業(yè)務(wù)盈利能力較弱。判斷依據(jù)：光伏硅片存量產(chǎn)能大于需求、光伏硅片廠商間成本差異小。

2、我們預(yù)測：高品質(zhì)石英坩堝鎖定優(yōu)勢及硅片技術(shù)優(yōu)勢帶來的成本領(lǐng)先保障公司盈利能力超預(yù)期。

3、驅(qū)動因素：(1)高品質(zhì)石英坩堝保供帶來的盈利優(yōu)勢：公司超額鎖定海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)石英砂資源，高品質(zhì)石英坩堝保供導(dǎo)致公司坩堝使用壽命更長、拉晶合格率和產(chǎn)出效率更高，單位成本更低。(2)技術(shù)領(lǐng)先帶來的盈利優(yōu)勢：光伏硅片環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘高、管理難度大，在向大尺寸、N 型、薄片化轉(zhuǎn)型的過程中，技術(shù)難度大幅提升，公司起家于半導(dǎo)體硅片，對拉晶及切片工藝?yán)斫馍詈瘢瑢π袠I(yè)其他競爭對手具備很強的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，由此帶來的成本優(yōu)勢有望持續(xù)拉大。

4、檢驗指標(biāo)：各家硅片制造企業(yè)單季度單瓦盈利。

5、催化劑：光伏石英砂供給緊缺程度加劇、硅片價格維持相對較高水平。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計公司2022-2024 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤70/100/130 億元， 同比增速74%/43%/30%，對應(yīng)EPS2.17/3.09/4.02 元/股。以2023 年3 月3 日收盤價計算，對應(yīng)PE20/14/11 倍。我們認(rèn)為隨著產(chǎn)業(yè)鏈定價權(quán)切換到硅片龍頭，考慮公司在大尺寸+N 型+薄片化等新技術(shù)方向的領(lǐng)先優(yōu)勢，對標(biāo)同行業(yè)可比公司，公司2023年合理PE 估值在25 倍，目標(biāo)價77 元，目標(biāo)市值2500 億元，尚有76%上漲空間。

風(fēng)險提示

光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期;市場競爭加劇;原材料價格大幅波動。