2 月運量同比提升2.6%，重點關注開復工需求回升2 月份大秦線日均運量113.54 萬噸，同比提升2.6%;剔除春節錯期影響，大秦線1-2 月合計日均運量114.54 萬噸，同比提升3.9%。考慮到制造業等開復工穩步推進，我們預計3 月至今大秦線日運量或已進一步回升到120 萬噸以上水平。進入2023 年，防疫顯著優化后鐵路煤炭運輸供運需三維度向好，大秦線全年運量有望穩健回升，短期重點關注復工電煤需求提升帶來的運量增長。

預計2023 年大秦線運量回升至4.3-4.4 億噸1)供給端，據CCTD 網，山西省2023 年要堅決完成電煤保供任務，在煤炭生產方面按增產不低于5%、達到13.65 億噸以上安排工作;另據CCTD 網，為完成煤炭增產保供工作，山西焦煤召開專題會議強調要加強生產組織，科學合理安排采掘銜接和生產計劃，穩定提升日產量;要采取相關工作保障、達產穩產、產能核增、基建投產、停緩建處置、資源配置等措施，進一步釋放先進產能。

2)需求端，工業需求預期方面，在政府工作報告建議中擴內需被置為23 年首項重點工作，工業和制造業用電量將穩步提升，下游經濟鏈修復帶來發電需求增量有望帶動煤炭日耗回升;基建發力預期方面，根據浙商建筑團隊2023 年3 月6 日《兩會定調延續穩增長，財政政策提效加力，看好基建增長空間》報告觀點，2023 年尤其是上半年基建投資仍系穩住經濟大盤的主要抓手。

伴隨防疫優化后偶發因素消減，工業及基建發力預期有望對煤炭運輸需求形成支撐，整體需求依然向好，我們預計大秦線2023 年運量或可恢復至4.3-4.4 億噸。

三層安全墊支撐，遠期大秦線運量需求無憂

結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

國央企改革推進疊加中國特色估值體系構建或將帶動公司估值修復2023 年3 月3 日，國務院國資委啟動國有企業對標世界一流企業價值創造行動，行動強調以做強做優做大國有資本和國有企業為根本目標，通過提升核心競爭力和增強核心功能兩個途徑，以價值創造為關鍵抓手，扎實推動企業高質量發展;并對國有企業效益效率、科技創新能力、戰略性新興產業布局等做了相關指示。

疊加此前提出的中國特色估值體系構建，考慮公司當前PB(LF)僅0.85 倍，仍存在較大估值及情緒修復空間。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，絕對收益形成托底根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股，對應2023/3/7 收盤價的股息收益可達 6.7%，托底絕對收益。基于業績穩增長及股息高防御，建議關注公司穩健配置價值。

盈利預測與估值

考慮運量增長趨勢，我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別117.59 億元、132.27 億元、135.25 億元。公司為西煤東運國鐵龍頭，安全邊際充足具備穩健增長屬性，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭需求恢復不及預期;大宗公轉鐵難以持續;競爭性線路上量分流。