本報(bào)告導(dǎo)讀：

受益于海內(nèi)外煤價(jià)上漲，2022年業(yè)績(jī)高增;銷量下降&減值&計(jì)提費(fèi)用，Q4業(yè)績(jī)環(huán)比下滑;焦煤回暖拉動(dòng)本部精煤價(jià)格，產(chǎn)量具備較大成長(zhǎng)空間。

投資要點(diǎn)：

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2032 億元(+33.68%)、歸母凈利308 億元(+89.20%)，受減值及費(fèi)用計(jì)提影響，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。下調(diào)公司22~24 年EPS 至6.22、7.48、7.55 元(原7.55、7.91、7.99 元)，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至48.56 元(原60.40 元)，維持增持評(píng)級(jí)。

受益于海內(nèi)外煤價(jià)上漲，2022 年業(yè)績(jī)高增。公司2022 年商品煤產(chǎn)量9953萬(wàn)噸(-5.2%)、自產(chǎn)煤銷量9126 萬(wàn)噸(-2.7%)。受益于海內(nèi)外煤價(jià)上漲，以價(jià)補(bǔ)量，兗煤澳洲22 年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)35.86 億澳元，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)105 億元。

銷量下降&減值&計(jì)提費(fèi)用，Q4業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。公司22Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利36.3 億(同比-23.14%，環(huán)比-60.04%)，業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主因：1)Q4 商品煤產(chǎn)量2296 萬(wàn)噸(同比-15.74%，環(huán)比-11.45%)、自產(chǎn)煤銷量2197 萬(wàn)噸(同比-11.34%，環(huán)比-2.09%);2)2022 年度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約24 億元，影響2022 年歸母凈利同比減少約12 億元;3)一次性計(jì)入未確認(rèn)融資費(fèi)用約11 億元，影響2022 年歸母凈利同比減少約5 億元。

焦煤回暖拉動(dòng)本部精煤價(jià)格，產(chǎn)量具備較大成長(zhǎng)空間。1)焦煤供給硬約束仍在，穩(wěn)增長(zhǎng)拉動(dòng)需求，焦煤價(jià)格已開(kāi)啟上漲，2023 年公司本部精煤售價(jià)看漲;2)2022 年3 月?tīng)I(yíng)盤(pán)壕礦井正式進(jìn)入試生產(chǎn)階段，推動(dòng)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng);石拉烏素亦有望逐步達(dá)產(chǎn);隨著澳洲天氣的好轉(zhuǎn)，兗煤澳洲產(chǎn)銷亦有望恢復(fù)至正常水平;3)公司《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》提出5-10 年煤炭產(chǎn)量規(guī)模達(dá)到3 億噸/年，國(guó)企改革深化，集團(tuán)資產(chǎn)注入有望加快。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌;煤化工產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌。