22 年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)

據(jù)公司22 年年報(bào)，公司2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收309.40 億元，同比增長(zhǎng)185.64%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)191.21 億元，同比增長(zhǎng)234.06%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)191.49億元，同比增長(zhǎng)235.55%。公司2022 年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要受益于硅料價(jià)格走高且下游需求旺盛，多晶硅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。考慮到光伏下游需求持續(xù)超預(yù)期，我們上調(diào)23 年硅料價(jià)格銷售單價(jià)(不含稅)至130 元/公斤(前值：81元/公斤)，我們預(yù)計(jì)公司23-25 年EPS 分別為6.77/7.17/7.65 元(23-24年前值：4.14/4.80)，可比公司23 年Wind 一致預(yù)期均值為8.78xPE，考慮到硅料行業(yè)目前處于周期高點(diǎn)，估值應(yīng)相對(duì)較低，我們給予公司23 年8.5xPE，目標(biāo)價(jià)為57.55 元(前值74.40 元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

硅料業(yè)務(wù)量利齊升，支持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速

根據(jù)公司2022 年年報(bào)，2022 全年公司多晶硅產(chǎn)量13.38 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54.52%;銷量13.29 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)76.27%;公司多晶硅產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的16.18%，位于行業(yè)第一梯隊(duì)。根據(jù)公司2022 年年報(bào)，22 年公司多晶硅年度平均銷售價(jià)格為231.41 元/公斤(不含稅)，同比增長(zhǎng)61.62%。

硅料價(jià)格持續(xù)高位使2022 年硅料盈利能力創(chuàng)近年來(lái)新高，帶動(dòng)公司多晶硅業(yè)務(wù)量利齊升，毛利率達(dá)到74.83%。根據(jù)公司公告，公司預(yù)計(jì)2023Q1 多晶硅產(chǎn)量在3.1-3.2 萬(wàn)噸，2023 年全年多晶硅產(chǎn)量達(dá)19-19.5 萬(wàn)噸，相比2022 年增長(zhǎng)42%-46%。

硅料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，簽訂長(zhǎng)單鎖定出貨

根據(jù)公司公告，公司規(guī)劃的包頭一期10 萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將于2023 年4 月建成投產(chǎn)，6 月底前達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài);同時(shí)即將在內(nèi)蒙古包頭新建的二期10 萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023 年3 月開(kāi)工建設(shè)并于2023年年底前建成投產(chǎn)，至2023 年底公司名義產(chǎn)能將達(dá)到30.5 萬(wàn)噸。根據(jù)公司年報(bào)，公司已與國(guó)內(nèi)多家光伏龍頭企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，2022 年公司簽訂多項(xiàng)長(zhǎng)單采購(gòu)合同，合計(jì)采購(gòu)量約129 萬(wàn)噸。大額長(zhǎng)單的簽訂有助于公司鎖定下游客戶，保障硅料后續(xù)出貨的消化，穩(wěn)固公司硅料環(huán)節(jié)龍頭地位。

盈利能力大幅提升，銷售及管理費(fèi)用控制良好

2022 年公司銷售毛利率達(dá)74.83%，銷售凈利率達(dá)61.80%，相比2021 年分別提高9.18 和8.96 個(gè)百分點(diǎn)。2022 年，公司銷售及管理費(fèi)用控制良好，2022 年銷售費(fèi)用率0.02%，相比2021 年下降0.02 個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率0.80%，相比2021 年下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大和管理經(jīng)驗(yàn)的豐富，公司的費(fèi)用控制能力將繼續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。