優(yōu)質資產“窯街煤電”成功注入，煤電“量價齊升”助推業(yè)績增長。2023 年1 月31 日，公司發(fā)布業(yè)績預告，預計2022 年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為31.4 億元，與上年同期相比，將增加約11.11 億元，同比增加54.78%。

歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為30.7 億元，與上年同期相比，將增加約10.93 億元，同比增加55.26%。據(jù)公告，公司業(yè)績預增的主要原因系：成功收購”窯煤集團“并將其納入公司合并報表范圍;公司煤炭板塊銷售均價同比上漲;電力板塊平均銷售電價上浮。

優(yōu)質資產注入，煤炭產能翻倍、彈性增強。公司煤炭產能將迎來“內生+外延”增長：1)內生增長：公司現(xiàn)有煤炭核定產能1054 萬噸/年，在建90 萬噸/年景泰煤業(yè)白巖子煤礦預計2023 下半年建成投產，將為公司貢獻焦煤增量，投產后公司將實現(xiàn)核定產能1144 萬噸/年;2)外延增長：公司成功收購窯煤集團100%股權，增加1010 萬噸/年核定產能，其中在建200 萬噸/年紅沙梁露天礦核增產能至300 萬噸/年正在審批，目前已進入聯(lián)合試運轉，年內將貢獻可觀增量。此外，收購窯煤集團為公司注入焦煤資源，考慮到焦煤定價更加市場化，并即將迎來傳統(tǒng)需求旺季，公司業(yè)績彈性將進一步增強。

煤炭綜合售價有望提升，噸煤成本穩(wěn)中略有上升。煤炭供給增長陷入瓶頸疊加“疫情放開”背景下需求開啟常態(tài)化復蘇，供需錯配下公司煤炭綜合售價有望提升，同時公司動力煤和焦煤產品均不受外省調入煤影響，將進一步增厚公司利潤。公司原煤單位制造成本2021 年增幅較大，綜合新建及收購礦井開采條件，公司2023 年煤炭營業(yè)成本或將穩(wěn)中略有上升。

電、化、光多渠道布局，成長空間廣闊。1)傳統(tǒng)火電：公司擁有2×350MW超臨界燃煤空冷熱電聯(lián)產機組，主要承擔白銀市銀東工業(yè)園的主要能源供應和電力輸出以及白銀市城區(qū)供熱，公司發(fā)電業(yè)務有望受益于甘肅省電價上浮實現(xiàn)扭虧。2)煤化工：公司2020 年發(fā)行可轉債投資建設的清潔高效氣化氣綜合利用項目預計2023 年投產，助力完善公司煤化工下游產業(yè)鏈，同時煤化工業(yè)務將消納部分長協(xié)動力煤，所生產的高附加值化工品有助于保障公司未來盈利。3)光伏：公司28MW 光伏自發(fā)自用工程項目預計于2023 上半年建成投產，靖遠礦區(qū)1GW 農光互補智慧能源工程項目目前已上報國家發(fā)改委，等待批復。公司綠電、火電聯(lián)營，未來成長可期。

投資建議：公司為甘肅省動力煤龍頭企業(yè)，煤炭資源儲量豐富，資源稟賦優(yōu)異。我們預計2022-2024 年公司歸母凈利潤為31.4/32.4/34.7 億元，對應EPS分別為0.68/0.70/0.75 元/股，對應2023 年3 月20 日收盤價的PE 分別為5/5/4倍。首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。

風險提示：1)煤炭價格波動的風險。2)項目進度不及預期的風險。