業績簡評

3月22日公司披露2022年年報，全年實現營收730億元，同比+76.7%，實現歸母凈利潤55.3億元，同比+171.4%。其中Q4實現歸母凈利潤22.4億元，同比+208.9%，環比+41.3%，貼業績預告上限，超預期，主要由于單位盈利提升超市場預期。

經營分析

海外渠道及產能優勢凸顯，美國高溢價市場出貨增長推動Q4單位盈利超預期。2022年公司電池組件出貨39.75GW，其中組件海外出貨占比約58%、分銷占比約35%。Q4電池組件出貨約12.5GW，環比提升約11%;測算Q4組件單位盈利約0.17元/W，剔除硅料投資收益、資產減值影響后單位盈利達0.23元/W，環比提升約8-9分/W，超市場預期，預計主要因Q4美國高溢價市場出貨量提升。公司越南4GW一體化產能可豁免美國雙反關稅，預計2023年美國出口量達4GW，完善的全球化產能及渠道布局有望確保公司在行業需求持續增長的背景下實現出貨、市占率及盈利規模的持續提升。

N型產品逐步放量，高效產品提供超額利潤。公司TOPCon研發位居行業前列，寧晉1.3GW TOPCon電池項目已投產，寧晉6GW、揚州10GW、曲靖10GW TOPCon電池產能將于Q2-Q3陸續投產，隨規劃電池產能投產，預計2023年末公司N型電池產能將達40GW，2023年N型產品出貨約20GW。近期TOPCon高效組件產品供不應求，憑借效率優勢較P型產品溢價0.05-0.1元/W，公司領先的TOPCon布局有望充分享受新技術紅利期帶來的超額利潤。

垂直一體化優勢穩固，一體兩翼保障盈利競爭力。公司新建項目按計劃推進，2022年底組件產能50GW，預計2023年底組件產能將超過80GW，組件出貨60-65GW，同比增幅超50%;公司同時規劃將硅片/電池片產能配比提升至90%，持續完善垂直一體化優勢，提升成本競爭力。此外，公司踐行“一體兩翼”戰略，布局組件輔材、儲能等領域，協同主業的基礎上拓展新產品及服務，保障公司盈利能力始終處于行業前列。

盈利預測、估值與評級

考慮到公司的渠道、成本、技術優勢，上調2023-2024年凈利潤至98(+31%)、124(+27%)億元，新增2025年凈利潤預測156億元，對應EPS為4.15、5.26、6.63元，當前股價對應PE分別為13/10/8倍，維持“買入”評級。

風險提示

國際貿易環境惡化，新技術進展不及預期，人民幣匯率波動。