兗礦能源于2023 年3 月24 日發布2022 年度業績報告：

2022 年，公司實現營業收入2008.29 億元，同比增長32.13%;歸母凈利潤307.74 億元，同比增長89.27%;扣非歸母凈利潤304.66 億元，同比增長87.92%;經營活動產生的現金流量凈額為534.50 億元，同比增長47.73%?；久抗墒找?.30 元，同比增加88.67%。

2022Q4，公司實現營業收入494.82 億元，同比增長5.38%，環比減少3.09%;歸母凈利潤36.46 億元，同比減少22.88%，環比減少59.89%;扣非歸母凈利潤36.25 億元，同比減少18.59%，環比減少59.73%;經營活動產生的現金流量凈額為210.09 億元，同比增長24.66%，環比增長10.32%。四季度業績下滑主因疫情及澳洲洪水沖擊煤炭產銷量、化工產品價格走弱、計提減值及一次性未確認融資費用影響。

煤礦業務：高煤價帶來高增長，2023 年產銷量增長可期。2022 年實現煤炭業務銷售收入1258.4 億元，同比增長50.2%;銷售成本503.7 億元，同比增長7.1%;產量9952.8 萬噸，同比減少5.2%;銷量10374.6 萬噸，同比減少1.8%;平均價格1213.0元/噸，同比增長99.2%;平均成本485.5 元/噸，同比增長9.1%。2022Q4 煤炭業務實現銷售收入313.2 億元(同比+2.3%，環比-5.8%);銷售成本123.7 億元(同比-23.9%，環比-0.2%);產量2296.3 萬噸(同比-15.7%，環比-11.4%);銷量2511.6 萬噸(同比-11.7%，環比-1.7%);平均價格1155.8 元/噸(同比+89.8%，環比-11.1%);平均成本492.6 元/噸(同比-13.8%，環比+1.5%)。

自產煤方面，2022 年實現煤炭業務銷售收入1066.3 億元，同比增長58.5%;銷售成本315.3 億元，同比增長1.1%;銷量9117.3 萬噸，同比減少2.8%;平均價格1169.5 元/噸，同比增長63.1%;平均成本345.9 元/噸，同比增長4.0%。2022Q4 煤炭業務實現銷售收入278.7 億元(同比+14.7%，環比+0.7%);銷售成本89.9 億元(同比-11.9%，環比+27.3%);銷量2188.6 萬噸(同比-11.7%，環比-2.5%);平均價格1273.4 元/噸(同比+29.9%，環比+3.3%);平均成本410.6 元/噸(同比-0.2%，環比+30.5%)。

澳洲方面，2022 年實現煤炭業務銷售收入536.9 億元，同比增長92.9%;銷售成本182.9 億元，同比增長8.8%;產量3435.7 萬噸，同比減少17.7%;銷量3413.3 萬噸，同比減少19.4%;平均價格1572.9 元/噸，同比增長139.4%;平均成本535.7 元/噸，同比增長35.1%。2022Q4 煤炭業務實現銷售收入149.3 億元(同比+42.7%，環比+1.4%);銷售成本50.7 億元(同比+14.0%，環比-7.4%);產量793.6 萬噸(同比-23.4%，環比-5.1%);銷量808.9 萬噸(同比-27.1%，環比+2.7%);平均價格1845.3 元/噸(同比+95.7%，環比-1.3%);平均成本626.3 元/噸(同比+56.3%，環比-9.8%)。

2022 年公司受益于煤價高位運行，加上公司嚴控成本，實現降本增效，煤炭業務盈利能力大幅上漲，業績增長顯著。2022 年Q4 極端天氣影響有所減弱，澳洲煤炭銷量環比改善，但受制于年末疫情影響，自產煤整體銷量環比有所減少，業績增長受到壓制。

展望2023 年，澳洲極端天氣消退，有望帶動海外板塊產銷量增長，同時國內營盤壕煤礦(800 萬噸/年)已于今年2 月正式轉為生產礦井，海內外產量有望高增。

煤化工業務：實現延鏈增值，向高端化工挺進。2022 年，甲醇產量為338.0 萬噸，同比增長35.0%;銷量338.0 萬噸，同比增長44.5%;平均價格2037.0 元/噸，同比上漲4.6%;單位成本1938.5 元/噸，同比增長26.5%。乙二醇產量為31.1 萬噸，同比減少6.5%;銷量32.1 萬噸，同比增長8.8%;平均價格3900.3 元/噸，同比減少6.5%;單位成本3535.8 元/噸，同比增長28.6%。醋酸產量為103.6 萬噸，同比減少5.1%;　　銷量為71.2 萬噸，同比減少5.9%;平均價格3445.2 元/噸，同比減少39.0%;單位成本2613.8 元/噸，同比增長2.3%。醋酸乙酯產量為36.8 萬噸，同比減少8.2%;銷量36.4 萬噸，同比減少9.5%;平均價格6296.7 元/噸，同比減少18.0%;單位成本5574.2 元/噸，同比減少3.4%。己內酰胺產量27.3 萬噸，銷量27.3 萬噸，價格為11234.4 元/噸，單位成本為10238.1 元/噸。魯南化工高品質醋酐、尼龍6 項目建成投產，全球首套醋酸甲醛法制丙烯酸中試裝置一次開車成功。榆林能化10 萬噸/年DMMn 項目進入試生產階段，世界首臺多噴嘴對置式半廢鍋氣化爐通過現場驗收，化工產業實現產業鏈延伸，繼續向高端化工挺進。

現金分紅比例接近70%，另每股送紅股0.5 股。2022 年3 月25 日公司發布《2022年度利潤分配方案》公告，宣布擬向全體股東每股送紅股0.5 股。同時擬派發2022 年度現金股利3.07 元/股(含稅)，另擬派發特別現金股利1.23 元/股(含稅)，合計擬派發現金股利4.30 元/股(含稅)，合計擬派發現金紅利212.79 億元(含稅)，現金分紅比例達到69.98%。以2023 年3 月24 日股價為基礎，測算2022 年度A 股息率為13.72%(股價為31.35 元)，H 股股息率為21.46%(股價為23 港元，港幣兌人民幣匯率為0.8711 港元/元)。

盈利預測、估值及投資評級：考慮澳洲煤價走弱，我們下修2023-2024 年盈利預測，預計公司2023-2025 年營業收入分別為1824.25、1858.00、1912.61 億元(2023 到2024 年原預測為2074.11、2137.37 億元，新增2025 年預測)，實現歸母凈利潤分別為279.58、322.11、371.62 億元(2023 到2024 年原預測為371.21、395.88 億元，新增2025 年預測)，每股收益分別為5.65、6.51、7.51 元，當前股價31.35 元，對應PE 分別為5.5X/4.8X/4.2X，維持“買入”評級。

風險提示事件：煤礦產能釋放受限、煤炭價格大幅下跌、煤化工產品在建產能釋放受阻、煤化工產品價格出現較大波動。