公司發布2022 年年報。2022 年公司實現營收1541.69 億元，同比+33.02%;實現歸母核心利潤60.67 億元，同比+48.17%。分季度看，2022 年Q4 新奧股份實現營收474.83 億元，同比+30.50%;實現歸母核心利潤20.87 億元，同比+93.79%。

天然氣銷售業務：2022 年氣價漲幅較大，公司銷量保持穩定，毛利大幅提升。

天然氣直銷方面，2022 年直銷氣量35.07 億方，同比-14.46%。實現營收163.14 億元，同比+182.02%。實現毛利31.07 億元，同比+140.3%。天然氣零售方面，2022 年天然氣零售量達259.41 億立方米，同比+2.7%。實現營收700.51 億元，同比+23.44%。實現毛利74.69 億元，同比+4.05%。天然氣批發方面，2022 年天然氣批發量達67.56 億立方米，同比-13.72%。實現營收338.34 億元，同比+37.75%。實現毛利26.88 億元，同比+586.05%。

工程建造及安裝業務：簽約多項氫能項目，燃氣業務穩健增長。工程建造方面，公司成功簽約華豐制氫、加氫、加油、加氣、充電一體化等多個大能源綜合服務項目，累計簽約金額達47 億元，其中氫能相關簽約金額達14 億元。

燃氣安裝方面，公司2022 年新開發2.20 萬個工商業用戶，服務的工商業用戶累計達到22.45 萬個。新開發家庭用戶208.60 萬戶，開發的家庭用戶數量累計達到2792 萬個，平均管道燃氣氣化率為62.9%。

能源生產業務：煤炭銷量增長較大。2022 年，公司實現煤炭銷量524 萬噸，同比增長34.36%。主要系公司采取各種方式克服煤炭開采困難，實現高效配采;及時完成各項重點工程，保證正常生產接續等原因所致。

綜合能源及增值業務：成長空間廣闊。綜合能源方面，2022 年公司共有60個綜合能源項目完成建設并投入運營，累計已投運綜合能源項目達210 個，為公司帶來222.4 億千瓦時綜合能源銷售量，同比增長16.6%。當在建及已投運項目全部達產后，綜合能源供應量可達417 億千瓦時。增值業務方面，公司重點推動私域運營及線上集市搭建，企業微信用戶突破30 萬，目前增值業務在公司現有客群的透率僅為10.1%，而在2022 年內新開發客戶中滲透率則有27.2%，業務增長潛力較大。

基礎設施運營業務：保持穩定經營。2022 年，受海外天然氣價格高企及國內疫情抑制經濟活動等因素影響，公司LNG 接收站利用率偏低。全年處理量153.26 萬噸。在此背景下，舟山接收站積極開展罐容租賃、小船分撥、國際保稅罐等多種業務模式服務生態伙伴。向省內外23 家城燃企業提供約2 億方儲氣能力服務，促進公司開展直銷氣業務。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2023~2025 年公司歸母核心利潤分別為73 億元、81 億元、96 億元，EPS 分別為2.35 元、2.62 元、3.09 元。參考可比公司估值水平，給予其2023 年10-12 倍PE，對應合理價值區間為23.50-28.20 元，維持“優于大市”投資評級。

風險提示。項目建設進展不及預期;產品價格大幅波動;匯率大幅波動。