投資要點(diǎn)

公司發(fā)布2022 年年度報(bào)告，2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入670.10 億元，同比增長(zhǎng)63.02%;歸母凈利潤(rùn)68.19 億元，同比增長(zhǎng)69.21%;扣非歸母凈利潤(rùn)64.83 億元，同比增長(zhǎng)66.97%。2022 年Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171.65 億元，同比增長(zhǎng)42.86%，環(huán)比減少5.41%;歸母凈利潤(rùn)18.18 億元，同比增長(zhǎng)43.36%，環(huán)比減少12.74%;扣非歸母凈利潤(rùn)14.99 億元，同比增長(zhǎng)7.94%，環(huán)比減少28.02%。業(yè)績(jī)高增主要得益于公司堅(jiān)持推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，加快先進(jìn)產(chǎn)能落地以及供應(yīng)鏈的長(zhǎng)期穩(wěn)定。

半導(dǎo)體12 英寸硅片已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2023 年行業(yè)擴(kuò)張放緩2022 年其他硅材料業(yè)務(wù)營(yíng)收32.65 億元，同比增長(zhǎng)53.57%，占營(yíng)收比重為4.87%;毛利率25.20%，同比增長(zhǎng)2.41pct。2022 年公司成功量產(chǎn)12 英寸功率器件、邏輯器件、存儲(chǔ)器件用硅片，進(jìn)一步加強(qiáng)其他硅材料業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)指出，2026 年全球半導(dǎo)體制造商12 英寸晶圓廠產(chǎn)能將創(chuàng)歷史新高達(dá)到每月960萬(wàn)片。經(jīng)歷前兩年高景氣周期，2023 年12 英寸晶圓產(chǎn)能或因存儲(chǔ)和邏輯元件需求疲弱，擴(kuò)張速度有所放緩。

工業(yè)4.0 智慧工廠加速落地，技術(shù)融合加快實(shí)現(xiàn)降本增效2022 年光伏硅片業(yè)務(wù)營(yíng)收509.01 億元，同比增長(zhǎng)60.08%，占營(yíng)收比重為75.96%;毛利率18.95%，同比減少3.78pct。晶體環(huán)節(jié)，50GW(G12)太陽(yáng)能級(jí)單晶硅材料智慧工廠產(chǎn)能加速擴(kuò)張，單晶總產(chǎn)能提升至140GW;預(yù)計(jì)2023 年末達(dá)到180GW。晶片環(huán)節(jié)，DW 三期和DW 四期加速投建擴(kuò)產(chǎn)，2023 年新增銀川年產(chǎn)35GW 高純太陽(yáng)能超薄單晶硅片智慧工廠已開工;G12 硅片規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。

G12 技術(shù)平臺(tái)與工業(yè)4.0 加速融合，降本增效成果顯著。單位產(chǎn)品硅料消耗率得到有效降低，單爐月產(chǎn)能力持續(xù)提高，硅片A 品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片數(shù)顯著領(lǐng)先行業(yè)水平。

“G12+高效疊瓦”全面迭代，差異化優(yōu)勢(shì)凸顯2022 年光伏電池及組件業(yè)務(wù)營(yíng)收114.61 億元，同比增長(zhǎng)72.31%，占營(yíng)收比重為17.10%;光伏組件毛利率7.36%，同比減少5.90pct，光伏電站毛利率56.20%，同比增長(zhǎng)4.31pct。公司實(shí)現(xiàn)了“G12+疊瓦”3.0 產(chǎn)品的全面迭代，終端BOS 成本得到進(jìn)一步降低。公司持續(xù)推進(jìn)工業(yè)4.0 制造方式轉(zhuǎn)型，江蘇和天津G12 高效疊瓦組件項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能9GW 和3GW。公司布局下一代差異化電池技術(shù)，江蘇自動(dòng)化、智能化水平行業(yè)領(lǐng)先的年產(chǎn)能2GWG12 電池工程示范線已建設(shè)完成，目前已具備可拓展條件。

投資建議： 我們公司預(yù)測(cè)2023 年至2025 年?duì)I業(yè)收入分別為922.66/1034.45/1100.79 億元，增速分別為37.7%/12.1%/6.4%;歸母凈利潤(rùn)分別為95.13/116.34/124.50 億元，增速分別為39.5%/22.3%/7.0%;對(duì)應(yīng)PE 分別為16.0/13.1/12.3 倍。公司先進(jìn)制造持續(xù)升級(jí)，工業(yè)4.0 時(shí)代邁進(jìn)大尺寸、N 時(shí)代新征程，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體市場(chǎng)需求不及預(yù)期、半導(dǎo)體硅片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、光伏市場(chǎng)需求不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。