投資要點

公司發布2022 年年度報告，2022 年公司實現營業收入670.10 億元，同比增長63.02%;歸母凈利潤68.19 億元，同比增長69.21%;扣非歸母凈利潤64.83 億元，同比增長66.97%。2022 年Q4 實現營收171.65 億元，同比增長42.86%，環比減少5.41%;歸母凈利潤18.18 億元，同比增長43.36%，環比減少12.74%;扣非歸母凈利潤14.99 億元，同比增長7.94%，環比減少28.02%。業績高增主要得益于公司堅持推動技術創新，加快先進產能落地以及供應鏈的長期穩定。

半導體12 英寸硅片已實現量產，2023 年行業擴張放緩2022 年其他硅材料業務營收32.65 億元，同比增長53.57%，占營收比重為4.87%;毛利率25.20%，同比增長2.41pct。2022 年公司成功量產12 英寸功率器件、邏輯器件、存儲器件用硅片，進一步加強其他硅材料業務競爭力。國際半導體產業協會指出，2026 年全球半導體制造商12 英寸晶圓廠產能將創歷史新高達到每月960萬片。經歷前兩年高景氣周期，2023 年12 英寸晶圓產能或因存儲和邏輯元件需求疲弱，擴張速度有所放緩。

工業4.0 智慧工廠加速落地，技術融合加快實現降本增效2022 年光伏硅片業務營收509.01 億元，同比增長60.08%，占營收比重為75.96%;毛利率18.95%，同比減少3.78pct。晶體環節，50GW(G12)太陽能級單晶硅材料智慧工廠產能加速擴張，單晶總產能提升至140GW;預計2023 年末達到180GW。晶片環節，DW 三期和DW 四期加速投建擴產，2023 年新增銀川年產35GW 高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠已開工;G12 硅片規模優勢進一步增強。

G12 技術平臺與工業4.0 加速融合，降本增效成果顯著。單位產品硅料消耗率得到有效降低，單爐月產能力持續提高，硅片A 品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片數顯著領先行業水平。

“G12+高效疊瓦”全面迭代，差異化優勢凸顯2022 年光伏電池及組件業務營收114.61 億元，同比增長72.31%，占營收比重為17.10%;光伏組件毛利率7.36%，同比減少5.90pct，光伏電站毛利率56.20%，同比增長4.31pct。公司實現了“G12+疊瓦”3.0 產品的全面迭代，終端BOS 成本得到進一步降低。公司持續推進工業4.0 制造方式轉型，江蘇和天津G12 高效疊瓦組件項目分別實現產能9GW 和3GW。公司布局下一代差異化電池技術，江蘇自動化、智能化水平行業領先的年產能2GWG12 電池工程示范線已建設完成，目前已具備可拓展條件。

投資建議： 我們公司預測2023 年至2025 年營業收入分別為922.66/1034.45/1100.79 億元，增速分別為37.7%/12.1%/6.4%;歸母凈利潤分別為95.13/116.34/124.50 億元，增速分別為39.5%/22.3%/7.0%;對應PE 分別為16.0/13.1/12.3 倍。公司先進制造持續升級，工業4.0 時代邁進大尺寸、N 時代新征程，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：半導體市場需求不及預期、半導體硅片行業競爭加劇、光伏市場需求不及預期、系統性風險等。