事件：龍?jiān)措娏Πl(fā)布2022年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入398.63億元，同比-0.07%，歸母凈利潤(rùn)51.12 億元，同比-31.14%，扣非歸母凈利潤(rùn)57.45 億元，同比-19.54%。

公司全年完成發(fā)電量706.33 億度，同比+11.6%，其中風(fēng)電583.08 億度，同比+13.7%。

截至2022 年底，公司控股裝機(jī)容量為31.11GW，其中風(fēng)電26.19GW，占比84.2%，火電1.875GW，其他可再生能源裝機(jī)3.041GW。結(jié)合經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評(píng)如下：

超預(yù)期計(jì)提減值影響短期業(yè)績(jī)，補(bǔ)貼回款加速大幅增厚現(xiàn)金流。2022 年公司新增自建及并購(gòu)機(jī)組規(guī)模4.40GW，其中風(fēng)電2.52GW、光伏1.89GW，裝機(jī)擴(kuò)張帶來(lái)成本提高，而市場(chǎng)交易及平價(jià)項(xiàng)目規(guī)模增加拉低風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)(同比-0.013 元/度)、疊加風(fēng)速下降導(dǎo)致風(fēng)電利用小時(shí)減少(同比-70 小時(shí))，新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收增速低于成本增速9.84pct;綜合火電利潤(rùn)總額同比+4.08%，公司整體毛利率小幅同比-0.44pct。此外，由于公司“上大壓小”專項(xiàng)計(jì)劃拆除部分陸風(fēng)老機(jī)組，以及烏克蘭項(xiàng)目受俄烏沖突影響減值約6.72 億，2022 年共計(jì)提資產(chǎn)減值20.03 億元，較上年2.56 億元大幅增加，致使新能源業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額同比-25.29%，公司凈利率同比-4.23pct，短期內(nèi)公司業(yè)績(jī)水平承壓。現(xiàn)金流顯著修復(fù)為本期重要看點(diǎn)，得益于2022 年大量可再生能源補(bǔ)貼回款，公司期末現(xiàn)金余額大幅修復(fù)至183.39 億元，現(xiàn)金凈增加額同比+954.06%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)296.6 億元，同比+63.39%。

資源儲(chǔ)備充足，裝機(jī)增長(zhǎng)潛力持續(xù)。2022 年公司新增資源儲(chǔ)備62GW(風(fēng)電25.63GW、光伏36.37GW)，同比+9.8%，全年取得開發(fā)指標(biāo)超18.37GW(風(fēng)電4.67GW、光伏13.70GW)，同時(shí)中標(biāo)海上綠電項(xiàng)目2.1GW，資源獲取優(yōu)勢(shì)持續(xù)彰顯;考慮到公司現(xiàn)金流已大幅增厚，“十四五”項(xiàng)目擴(kuò)張有望進(jìn)一步加快。

盈利預(yù)測(cè)：維持“增持”評(píng)級(jí)。進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，資源拓展能力為綠電運(yùn)營(yíng)商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司背靠國(guó)家能源集團(tuán)，具備持續(xù)穩(wěn)定的新能源項(xiàng)目資源獲取能力，疊加當(dāng)前現(xiàn)金流大幅修復(fù)，我們認(rèn)為年內(nèi)減值帶來(lái)的業(yè)績(jī)短期下滑難以掩蓋其長(zhǎng)期資產(chǎn)擴(kuò)張路徑。基于此，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為84.68、97.08、109.14 億元，分別同比65.6%、14.6%、12.4%，對(duì)應(yīng)3 月30 日收盤價(jià)PE 估值分別為17.3x、15.1x、13.4x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上行增加風(fēng)機(jī)與光伏組件成本、市場(chǎng)化交易導(dǎo)致電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。