事件：龍源電力發布2022年報，公司全年實現營業收入398.63億元，同比-0.07%，歸母凈利潤51.12 億元，同比-31.14%，扣非歸母凈利潤57.45 億元，同比-19.54%。

公司全年完成發電量706.33 億度，同比+11.6%，其中風電583.08 億度，同比+13.7%。

截至2022 年底，公司控股裝機容量為31.11GW，其中風電26.19GW，占比84.2%，火電1.875GW，其他可再生能源裝機3.041GW。結合經營數據，我們點評如下：

超預期計提減值影響短期業績，補貼回款加速大幅增厚現金流。2022 年公司新增自建及并購機組規模4.40GW，其中風電2.52GW、光伏1.89GW，裝機擴張帶來成本提高，而市場交易及平價項目規模增加拉低風電平均上網電價(同比-0.013 元/度)、疊加風速下降導致風電利用小時減少(同比-70 小時)，新能源業務營收增速低于成本增速9.84pct;綜合火電利潤總額同比+4.08%，公司整體毛利率小幅同比-0.44pct。此外，由于公司“上大壓小”專項計劃拆除部分陸風老機組，以及烏克蘭項目受俄烏沖突影響減值約6.72 億，2022 年共計提資產減值20.03 億元，較上年2.56 億元大幅增加，致使新能源業務利潤總額同比-25.29%，公司凈利率同比-4.23pct，短期內公司業績水平承壓。現金流顯著修復為本期重要看點，得益于2022 年大量可再生能源補貼回款，公司期末現金余額大幅修復至183.39 億元，現金凈增加額同比+954.06%，經營性現金流達296.6 億元，同比+63.39%。

資源儲備充足，裝機增長潛力持續。2022 年公司新增資源儲備62GW(風電25.63GW、光伏36.37GW)，同比+9.8%，全年取得開發指標超18.37GW(風電4.67GW、光伏13.70GW)，同時中標海上綠電項目2.1GW，資源獲取優勢持續彰顯;考慮到公司現金流已大幅增厚，“十四五”項目擴張有望進一步加快。

盈利預測：維持“增持”評級。進入平價時代，資源拓展能力為綠電運營商的核心競爭力，公司背靠國家能源集團，具備持續穩定的新能源項目資源獲取能力，疊加當前現金流大幅修復，我們認為年內減值帶來的業績短期下滑難以掩蓋其長期資產擴張路徑。基于此，我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為84.68、97.08、109.14 億元，分別同比65.6%、14.6%、12.4%，對應3 月30 日收盤價PE 估值分別為17.3x、15.1x、13.4x。

風險提示：原材料價格上行增加風機與光伏組件成本、市場化交易導致電價波動風險、宏觀經濟風險。