核心觀點：

22 年收入平穩增長。公司發布22 年年報，22 年實現營業收入274.16億元，同比上升16.31%;歸母凈利潤19.52 億元，同比上升20.52%;其中2022 年單四季度實現營業收入75.51 億元，同比上升10.21%;單季度歸母凈利潤3.52 億元，同比下降25.89%，主要由于公司單四季度計提了2.48 億元的資產減值損失。

煤機制造毛利率略有下降，新簽訂單穩定增長。公司煤機制造業務22年實現收入109.9 億元，同比增長13.1%，毛利率為31.57%，同比下降1.29 個百分點。從新簽合同層面，天地科技全年新簽合同額304 億元，山西煤機、重慶研究院等單位新簽合同同比增長超過20%。

行業高景氣持續，下游資本開支繼續上行。根據Wind，2022 年我國煤炭開采和洗選業累計固定資產投資完成額達到4988 億元，創2013年以來新高，累計同比增長24.4%;23 年2 月累計同比增長20.2%，下游資本開支持續性強，行業高景氣持續，利好23 年公司煤機訂單。

煤礦智能化進程加速，龍頭有望受益。近期我國阿拉善左旗露天煤礦發生重大安全事故，加速行業智能化進程，天地科技作為行業智能化解決方案龍頭，23 年訂單有望上行。22 年由于疫情影響，智能化改造項目進度延遲，23 年有望重啟加速。2022 年天地科技旗下智能化子公司天瑪智控凈利潤同比增長7%，新簽合同同比增長超過20%。

盈利預測與投資建議。預計23-25 年公司歸母凈利潤分別為23.8/27.4/30.3 億元。參考可比公司，給予2023 年煤炭生產業務7xPE，考慮到行業智能化進程加快，預計天瑪智控23 年拆分上市后智能化業務估值提升，給予煤機及其他業務12xPE，對應合理價值5.85 元/股，維持“買入”評級。

風險提示。國內外煤價劇烈波動;下游資本開支擴張不及預期;行業競爭加劇;智能化業務拓展不達預期。