事件：公司發(fā)布《2022 年度報告》。公司實現(xiàn)營業(yè)收入670.10 億元，同比增長63.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤68.19 億元，同比增長69.21%;其中，2022Q4 實現(xiàn)營收171.65 億元，同比增長42.86%，歸母凈利潤18.18億元，同比增長43.36%;業(yè)績情況符合預(yù)期，處于預(yù)告中值。

G12 優(yōu)勢顯著，單晶硅片單瓦凈利持續(xù)提升：根據(jù)公司年報披露，2022年光伏硅片出貨約68GW，同比增長30%，其中2022Q4 預(yù)計出貨超17GW，單瓦盈利超0.1 元/W 領(lǐng)先行業(yè)。隨著先進產(chǎn)能加速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，G12 戰(zhàn)略產(chǎn)品成本與市場優(yōu)勢顯著，至2022 年底，單晶硅片總產(chǎn)能達到140GW，2023 年末隨著寧夏50GW(G12)項目逐步投產(chǎn)，預(yù)計總產(chǎn)能將于2023 年底進一步提升至180GW，進一步鞏固硅片龍頭地位。

出色的石英砂保供體系，進一步擴大硅片優(yōu)勢：硅料價格在今年3 月進入緩跌模式后，硅片價格卻逆勢上漲，主要原因在于石英坩堝取代了多晶硅料，短期內(nèi)成為制約硅片環(huán)節(jié)稼動率的瓶頸環(huán)節(jié)。在此輪產(chǎn)業(yè)鏈供需博弈中，公司通過鎖定海外進口砂產(chǎn)量實現(xiàn)保供能力行業(yè)領(lǐng)先，2023 年有望依托進口石英砂的鎖定實現(xiàn)非硅成本端和單晶硅片品質(zhì)端的優(yōu)勢擴大。

堅持差異化競爭理念，海外布局持續(xù)推進：海外參股MAXEON 研究新興N 型IBC 電池技術(shù)，基于其擁有的IBC 電池-組件、疊瓦組件的知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，參股公司于2022Q4 實現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正并取得GW 級訂單，進一步加速公司海外布局，助推海外業(yè)務(wù)拓展。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023-2025 年實現(xiàn)歸母凈利潤107.47/120.72/134.83億元，對應(yīng)PE 估值14.6/13.0/11.6 倍，維持“增持”評級。

風險提示：硅片環(huán)節(jié)競爭加劇，行業(yè)需求不及預(yù)期。