本報告導讀：

公司新能源業務的內在價值被顯著低估;2023 年新能源投產提速助力價值釋放。

投資要點：

維持“增持”評級：公司迎來新能源發展大年，維持2022~2024 年EPS0.15/ 0.39/0.51 元。維持目標價5.79 元，維持“增持”評級。

裝機加速在即，新能源業務有望價值重估。市場認為公司存量新能源業務盈利能力較弱且未來增長確定性較弱，對公司新能源業務估值較低;我們認為公司新能源業務剔除減值影響后實際盈利能力優于行業整體，且“集團新能源發展主力軍”戰略定位下公司裝機有望持續確定性增長，組件降價催化下公司新能源價值可期。

與眾不同的信息與邏輯：1)公司2021 年新能源分部盈利較差主要受7.6 億元減值影響，我們測算剔除減值影響后公司2021 年新能源分部凈利潤ROE 為9.5%，較同期新能源行業整體ROE 水平高0.62ppts;2)公司是集團最大電力裝機上市平臺，集團董事長兼任公司董事長，公司以打造“常規電力能源轉型排頭兵、新能源發展主力軍”

作為戰略定位，全線推進新能源項目開發;3)公司目標“十四五”

期間新增新能源裝機35 GW，受行業整體因素影響公司2022 年實際裝機略低于規劃值。截至1H22 公司完成核準或備案新能源容量9.1GW，項目儲備充裕，我們預計后續光伏組件價格仍處于下降通道中，2023 年公司光伏裝機有望顯著放量。

催化劑：新能源并網裝機加速，新能源環境溢價結構性提升。

風險提示：用電需求不及預期，新能源裝機低于預期，煤炭價格超預期，資產及信用減值超預期等。