煤電多地布局，規(guī)模持續(xù)擴張。蘇能股份在2014 年由徐礦集團及全資子公司以所屬煤電相關資產(chǎn)共同出資設立。經(jīng)過連續(xù)資產(chǎn)注入，形成了“煤炭+煤電+新能源發(fā)電”的主體業(yè)務格局。公司煤炭資產(chǎn)分布于江蘇徐州、陜甘、新疆等地，電力資產(chǎn)分布于江蘇徐州、新疆、內(nèi)蒙古錫林郭勒等地。2023 年3 月，公司在上交所發(fā)行上市，募集40億元資金，主要投向江蘇能源烏拉蓋燃煤機組項目，進一步擴大煤電業(yè)務規(guī)模。根據(jù)公司招股說明書，公開發(fā)行后徐州礦務集團有限公司持有公司76.69%的股份，為公司第一大股東，實控人為江蘇省人民政府。

經(jīng)營持續(xù)向好。隨著煤價上漲，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好，2022 年營業(yè)收入為151.4 億元，同比增長29.65%;歸母凈利潤為27.52 億元，同比增長35.73%。其中煤炭業(yè)務貢獻了公司的主要業(yè)績。2022年上半年，煤炭業(yè)務營業(yè)收入達到50.2 億元，占公司營業(yè)收入的68%。在煤炭業(yè)務帶動下，公司總體毛利率提升明顯，2022 年上半年達到46%，其中煤炭業(yè)務為65%。2022 年，公司總體毛利率達到40.36%，凈利率為20.1%。2022 年公司各項費用均有下降，而收入大幅提升，帶動整體費用率明顯下滑，而所得稅率提升至21.88%，資產(chǎn)負債率大幅下降至60.43%。

煤炭業(yè)務：多地布局，仍有成長。公司煤炭業(yè)務多地分布，主要為煉焦配煤和動力煤。公司共有6 座在產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能1830 萬噸，煤礦分布于江蘇徐州、新疆、甘肅、陜西等地。張雙樓煤礦和夏闊坦煤業(yè)主產(chǎn)煉焦配煤，其他煤礦主產(chǎn)動力煤。此外，公司仍有秦源煤業(yè)下屬的麟游東礦區(qū)探礦權未開發(fā)。2022 年上半年，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量922 萬噸，自產(chǎn)煤銷量828 萬噸，基本滿產(chǎn);動力煤平均價格達到481 元/噸，較2021 年均價上漲22.8%，配焦煤平均價格1447 元/噸，較2021 年均價上漲52.4%。

電力業(yè)務：募集資金建設大規(guī)模燃煤發(fā)電項目。公司擁有多處燃煤發(fā)電及光伏發(fā)電項目，總裝機容量達到4739.76MW，其中在產(chǎn)裝機容量1739.76MW(其中火電1700MW，光伏39.76MW)，另有在建的烏拉蓋(2*1000MW)、射陽港電廠(1000MW)。本次募集資金主要用于建設烏拉蓋超超臨界燃煤機組，項目建成后將由錫盟-泰州±800KV 直流特高輸送線路保障江蘇省電力供應。項目位于錫林郭勒　　盟，褐煤資源豐富，用煤有保障。根據(jù)我們測算，2022 年上半年，公司電力平均銷售收入0.3566 元/千瓦時，平均銷售成本0.3545 元/千瓦時，毛利接近于虧損。

風險提示：1)煤價大幅波動風險;2)電力業(yè)務持續(xù)虧損風險;3)在建工程進度不及預期風險;4)生產(chǎn)安全事故風險;5)研究報告使用的數(shù)據(jù)或資料更新不及時風險。