對下半年經(jīng)濟的預期修復，是支撐本輪反彈的重要因素。如果預期中國經(jīng)濟在三季度就是底部、且不會在底部徘徊太久，或者預期宏觀政策在四季度會適當放松，則煤炭需求的預期底部已明朗。

我們在7月4日周報中提示煤炭股進入長期投資的價值區(qū)間，在7月11日周報中提示煤炭股存在交易性機會，當時是較好的買入時機。現(xiàn)在煤炭股從底部已經(jīng)反彈近30%，目前平均估值在2010年14倍PE附近，吸引力有所降低。考慮到之前煤炭股超跌，在上漲過程中也可能超漲，未來仍有上升空間，但預計上漲趨勢將減緩。

本周推薦組合：上海能源、新大洲、ST百花、欣網(wǎng)視訊、盤江股份、國陽新能、西山煤電、冀中能源。

風險提示：資源稅稅率超預期；節(jié)能減排力度超預期。

7月20日中共中央在中南海召開黨外人士座談會，明確了穩(wěn)定的經(jīng)濟增長環(huán)境是“調(diào)結(jié)構(gòu)”的前提。在會上，胡錦濤指出“堅定不移保持我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展”；溫家寶表示“無論是解決長期存在的體制性、結(jié)構(gòu)性問題，還是解決經(jīng)濟運行中突出的緊迫性問題，都要在保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的前提下進行”。

現(xiàn)階段是下半年焦煤需求最差的時刻。由于鋼價已跌破成本、小鋼廠已大規(guī)模減產(chǎn)，國內(nèi)鋼價、進口鐵礦石價格、BDI指數(shù)本周全面反彈。

西部大開發(fā)6800億元投資的存在，以及下半年全國鐵路投資計劃尚有5500億元額度，我們對未來焦煤需求的回升持樂觀態(tài)度。

電煤現(xiàn)貨價格下調(diào)幅度預計不超過10%。目前國內(nèi)港口煤價與山西坑口價倒掛，隨著迎峰度夏的結(jié)束，山西電煤坑口價有下調(diào)壓力。不過，由于上半年國內(nèi)煤炭供給偏緊，很多地方的資源整合、國進民退并沒有嚴格執(zhí)行。一旦下半年國內(nèi)煤炭供給形勢寬松，地方政府還會繼續(xù)借安全生產(chǎn)名義調(diào)控產(chǎn)量(尤其是民營煤礦產(chǎn)量)。越南、印尼進口煤在未來3個月內(nèi)不具備成本優(yōu)勢，下半年煤炭供給側(cè)的壓力不大。

煤炭行業(yè)中長期景氣周期向下，估值存在天花板。由于節(jié)能減排、新能源發(fā)展、中國重工業(yè)化見頂、資源稅掠奪企業(yè)盈利等因素，煤炭股估值存在壓力。參考國際大型煤炭公司、石油公司，其過去10年的估值中樞為13倍PE，我們認為中國煤炭股合理中樞為15倍PE，波動區(qū)間在10-20倍PE。