投資要點：

戶儲黃金賽道爆發，政策+經濟性推動需求增長。①預計2022-2024年全球戶儲裝機規模12.2/23.6/34.4GWh，同比分別增長115%/ 93%/ 46%。②主要受益于歐洲能源危機下，能源價格高漲帶來戶用儲能經濟性高增，及能源安全訴求下的電力自主可控，歐洲戶儲市場2022-2024年裝機規模增速分別有望達177%/102%/40%。③美國受益ITC相關稅抵及補貼政策，儲能裝機成本大幅下降，有望推動儲能裝機增速提高。

深耕戶儲優質賽道，戶儲龍頭楊帆啟航。①定增助力產能擴張提速，戶儲龍頭加速布局：2023年1月，派能科技50億定增完成，加速產能擴張及研發投入。派能科技將在安徽啟動10GWh鋰電池研發制造基地項目。預計2025年將形成18GWh電芯及系統生產能力，及4GWh高壓系統開發集成能力。②產品覆蓋全球主流認證，海外市場拓展全面領先：派能科技主要產品通過國際IEC、歐盟CE、歐洲VDE、美國UL、澳洲CEC、日本JIS、聯合國UN38.3等權威安全認證。相比競爭對手，在產品認證、客戶認知、渠道布局等多方面領先，龍頭優勢顯著。

鈉電加速布局，推動業績第二增長曲線。①3月4日，派能科技披露子公司項目規劃，建設1GWh鈉離子電池項目。②鈉電量產元年來臨，助力儲能產品降本：我們預測產業鏈形成規模化生產后，成本有望下降到500元/kwh以下，對比LFP電芯全成本約為750元/kWh，具備明顯的成本優勢。③2021年，派能科技第一代鈉離子電池完成小試，2022年上半年，達成能量密度和循環壽命的關鍵技術目標，順利進入中試驗證階段。1GWh鈉離子電池項目量產有望推動業績第二增長曲線。

盈利預測與投資建議：預計派能科技2022-2024年歸母凈利潤達12.71/30.02/43.59億元，同比增長302%/ 136%/ 45%，對應EPS分別為7.24/ 17.09/ 24.82元/股，當前股價對應市盈率32/ 14/ 9倍。公司當前股價對應2023年市盈率14倍，顯著低于行業估值。我們認為，考慮派能科技為儲能增速最快的戶儲賽道龍頭，給予公司2023年30倍PE，900億元市值估值，對應目標價512.73元/股，給予買入評級。

風險提示：國際政治經濟不穩定風險、儲能裝機規模不及預期、新增產能釋放不及預期、上游原材料價格波動。