核心觀點(diǎn)：

投資收益大幅提升，2023Q1 歸母凈利潤同比大增104%。公司發(fā)布2023Q1 業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.51 億元(同比+44.1%)，歸母凈利潤11.36 億元(同比+103.7%)。公司收入增長主要系控股水電恢復(fù)正常發(fā)電，Q1 水電發(fā)電量同比+24.6%，平均上網(wǎng)電價(jià)同比+4.8%，同時(shí)新增光伏項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量;利潤增長主要系雅礱江水電量價(jià)齊升及新增大渡河10%股權(quán)，帶動(dòng)投資收益同比+5.68 億元(同比+84.1%)。

雅礱江送蘇電價(jià)全年上浮，期待來水均值修復(fù)及兩河口發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

2023Q1 公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益12.43 億元，從歷史數(shù)據(jù)看，公司投資收益中90%以上來自雅礱江水電(持股48%)，考慮新增大渡河股權(quán)，假設(shè)以90%的比例測算，23Q1 雅礱江水電有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.31億元(同比+77.3%)，主因或?yàn)榱績r(jià)齊升，一方面Q1 雅礱江來水好轉(zhuǎn)及兩河口放水帶動(dòng)發(fā)電量提升，兩河口調(diào)節(jié)效應(yīng)初露崢嶸;另一方面江蘇省核定23 年錦官電源組送蘇上網(wǎng)電價(jià)0.3195 元/千瓦時(shí)(2022 年為自8 月起實(shí)施，已在22Q4 兌現(xiàn))，相比此前批復(fù)電價(jià)漲幅22.7%。雅礱江水電布局水風(fēng)光一體化，坷垃光伏、臘巴山風(fēng)電有望于今年投產(chǎn)。

收購國能大渡河10%股權(quán)，持續(xù)鞏固水電布局。公司以40.13 億元成功競購國能大渡河10%股權(quán)，收購?fù)瓿珊蟪止杀壤嵘?0%。截至2022 年5 月末，大渡河公司水電裝機(jī)11.74GW，在建雙江口電站投產(chǎn)后將顯著提高流域內(nèi)調(diào)節(jié)能力，同時(shí)四川省建設(shè)特高壓外送線路將有效緩解流域棄水，大渡河公司盈利能力有望持續(xù)提升。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022~2024 年公司歸母凈利潤分別為35.1/47.4/51.8 億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為17.7/13.1/12.0 倍。

雅礱江水電業(yè)績穩(wěn)健，新能源成長空間廣闊。參考同業(yè)估值，給予公司2023 年15 倍PE，對(duì)應(yīng)15.94 元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。來水波動(dòng);上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn);投資收益波動(dòng)等。