事項：

4 月9 日，公司發布2023 年1 至3 月主要經營數據，據公司初步核算，2023Q1公司實現營業收入約350-360 億元，同比增長約42%-46%;實現歸母凈利潤約83-87 億元，同比增長約60%-68%，按公司2022 業績預告中值測算，2023Q1公司歸母凈利潤環比增長86%-95%。業績超市場預期。

評論：

光伏裝機需求旺盛，一季度硅料出貨環比增長。我們預計2023Q1 公司硅料業務總體出貨7-9 萬噸，權益出貨超6 萬噸，預計貢獻利潤70-80 億元。2023年以來，硅料價格明顯回落，在一定程度上刺激光伏裝機需求，帶動公司硅料出貨環比增長。據PVInfoLink 數據，2023Q1 多晶硅致密料均價為206 元/kg，較2022Q4 均價290 元/kg 下降28.8%。產能方面，公司規劃了樂山12 萬噸、包頭20 萬噸和保山20 萬噸高純晶硅項目，預計2023/2024 年底公司硅料名義產能將達到35/75 萬噸。我們預計2023 全年公司硅料出貨將超30 萬噸，憑借成本及規模優勢，公司龍頭地位將進一步穩固。

TOPCon 新技術快速推進，帶動電池業務盈利水平提升。我們預計2023Q1 公司電池出貨15-16GW，貢獻利潤8-12 億元。盈利水平方面，由于上游硅片價格堅挺，預計2023Q1 公司電池單位盈利環比小幅下降。電池新技術方面，公司眉山三期8.5GW TOPCon 項目已于2022 年底建成投產，公司規劃2023 年新增布局32GW N 型電池產能。我們預計2023 全年公司電池出貨70GW左右，其中TOPCon 出貨約10GW，電池產品結構的持續優化，將帶動電池業務盈利水平的提升。

接連中標央國企組件大單，組件業務放量在即。我們預計2023Q1 公司組件出貨約2-4GW，預計2023 全年組件出貨量有望增長至30GW 左右。據北極星太陽能光伏網統計，今年1 至3 月公司陸續斬獲華潤電力、國家能源集團等央國企大單，共計2.6GW。產能方面，2022 年底公司組件產能達14GW，隨著鹽城25GW 和南通25GW 組件產能建成落地，2023 年底公司組件總產能預計達80GW，組件業務有望迎來快速發展，成為新的業績增長點。

投資建議：公司是硅料及電池片的雙料龍頭，同時進軍組件業務將助力公司業績新一輪增長。考慮硅料價格處于下行通道，我們預計公司2022-2024 公司歸母凈利潤分別為262.2/177.1/205.3 億元，當前市值對應PE 分別為7/10/9 倍。

參考可比公司估值，給予2023 年15x PE，對應目標價59.01 元，維持“強推”評級。

風險提示：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。