低成本優(yōu)勢明顯，構成中海油核心投資邏輯：低成本是石油公司的核心競爭力，也是提升盈利和對抗油價波動風險的關鍵，使得公司在中低油價水平下仍具有持續(xù)盈利的能力。2022 年，中國海油的完全桶油成本約30 美元/桶，有顯著的成本優(yōu)勢。

中海油維持高資本開支和產(chǎn)量增長：2022 年公司資本開支計劃為1025億元，2023 年計劃資本開支為1000-1100 億元。2022 年油氣凈產(chǎn)量達602.25 百萬桶油當量，2023-2025 年公司油氣產(chǎn)量目標分別為650-660、690-700、730-740 百萬桶油當量，且海外產(chǎn)量占比逐漸提升。

海上資源儲備豐富，助力中海油可持續(xù)增長：2022 年中國海洋石油增產(chǎn)量占全國石油增產(chǎn)量一半以上，儲量替代率超100%，儲量壽命維持在10 年左右。中石油儲量壽命持續(xù)下降，中石化儲量壽命維持在6 年左右。中海油可持續(xù)發(fā)展情況在三桶油中處于領先地位。

盈利預測與投資評級：我們預測公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為1406.65、1309.68 和1316.03 億元，按照2023 年4 月11 日A 股收盤價對應的PE 分別為6.03、6.47 和6.44 倍。考慮到公司受益于原油價格高位和產(chǎn)量增長，估值相對2010-2021 油價大周期時期處于底部，并明顯低于行業(yè)水平，且享受高股息。加之國資委對央企的重新重視，我們維持對長期被低估的中國海油(600938.SH)/中國海洋石油(0883.HK)的“買入”評級。

風險提示：1)經(jīng)濟衰退風險;2)油價波動風險;3)新能源加大替代傳統(tǒng)石油需求的風險;4)經(jīng)濟制裁風險。