公司TOPCon 大規模上量帶來盈利彈性，一體化程度提升穩固龍頭地位。

未來全球光伏裝機需求高速增長，公司在產品技術、品牌渠道和供應鏈管理方面的優勢均不斷加強，有望迎來業績的持續穩定提升。

N 型TOPCon 引領者，率先規模量產帶來量利彈性。公司TOPCon 電池轉化效率已達25%以上，良率與PERC 基本一致，并于22 年底實現N 型與P 型一體化成本持平。2022 年公司N 型組件出貨約10GW，N 型市占率約25.0%;預計2023 年出貨達到60-70GW，N 型出貨N 型出貨占比60%+，達到40GW 以上，N 型市占率提升至36.0%以上。

全球化布局深入，以渠道品牌優勢增厚業績。直銷市場，公司市場開拓能力強，公司2021 年美國組件銷售市占率第一(約14%)，印度組件銷售市占率第二(20.5%)。分銷市場，公司經銷商、安裝商覆蓋國家數分別為63、95 個，處于行業領先水平，并在澳洲(2022 年知名度第一)、巴西(2021 年知名度第二)、歐洲地區具有極高品牌認可度。

深入產能一體化布局，助力成本管控。公司A 股上市后，加速一體化產能擴張，預計2022 年底硅片、電池、組件產能分別達65、55、70GW，硅片配比和電池配比將分別提升至93%和79%左右。公司23 年底硅片、電池、組件產能有望達75/75/90GW。

投資建議：我們預計公司22-24 年實現歸母凈利潤29.48/63.10/82.07 億元，同比+158.2%/+114.1%/+30.1%，EPS 分別為0.29/0.63/0.82 元。參考可比公司2023 年平均15.39 倍PE 估值水平，考慮到晶科能源22-24 年歸母凈利潤CAGR 達98.04%，增速遠超同業，給予其23 年30 倍PE 的目標估值，對應目標價為18.75 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：行業政策變動風險、技術進步帶來的風險、原材料價格波動風險、境外經營風險風險。