核心觀點

公司23Q1 實現營收652.7 億元，同比基本持平;實現歸母凈利潤22.5 億元，同比增長335.3%;實現扣非歸母凈利潤為20.08億元，同比增長241.95%。得益于長協煤比例提升、進口煤價格回落等多重利好因素共振，公司火電業務煤價同比下降;同時部分省份受市場化交易影響電價略有上漲，煤價中樞回落疊加電價改善推動煤電大幅減虧，基本上已回到盈虧平衡線附近。公司披露23Q1 煤電業務利潤總額為-0.7 億元，較去年同期虧損32.72億的情況有明顯好轉，煤電業務大幅減虧是公司業績增長的最核心因素。此外，近年來公司積極推動能源結構轉型，加大新能源投資力度，新能源裝機持續增長，推動新能源業務電量及業績穩健提升，成為公司業績改善的又一推動因素。

事件

公司發布2023 年一季度報

公司23Q1 實現營收652.7 億元，同比基本持平;實現歸母凈利潤22.5 億元，同比增長335.3%;實現扣非歸母凈利潤為20.08億元，同比增長241.95%。

簡評

煤價中樞回落疊加電價改善推動煤電大幅減虧

2023 年一季度，公司煤電上網電量為895.35 億千瓦時，同比下滑4.1%，氣電上網電量為72.8 億千瓦時，同比增長9.58%。得益于長協煤比例提升、進口煤價格回落等多重利好因素共振，公司火電業務煤價同比下降;同時部分省份受市場化交易影響電價略有上漲，煤價中樞回落疊加電價改善推動煤電大幅減虧，基本上已回到盈虧平衡線附近。公司披露23Q1 煤電業務利潤總額為-0.7 億元，較去年同期虧損32.72 億的情況有明顯好轉，煤電業務大幅減虧是公司業績增長的最核心因素。

新能源裝機持續增長，凸顯公司能源結構轉型成果23Q1 公司風電和光伏分別實現上網電量80.82 億、18.54 億千瓦時，同比分別增長29.1%和70.61%;一季度風電和光伏分別實現利潤總額19.25 億和3.45 億，同比增長27%和117%。近年來公司積極推動能源結構轉型，加大新能源投資力度，新能源裝機持續增長，推動新能源業務電量及業績穩健提升，成為公司業績改善的又一推動因素。

財務費用改善明顯，投資收益及其他收益同比有所下降23Q1 公司管理費用、研發費用和財務費用分別為13.04 億、1.95 億和21.27 億，同比變化為0.61 億、1.18億和-4.09 億，財務費用改善明顯推動公司期間費用有所回落。23Q1 公司確認投資收益2.32 億，同比下降1.47億;其他收益3 億，同比下降2.19 億;投資收益及其他收益同比有所下降，在一定程度上拖累了公司業績增長。

我們預計2023~2025 年公司營業收入分別為2575.3 億元、2597 億元、2630.8 億元，對應歸母凈利潤分別為115.81 億元、140.05 億元、153.42 億元，對應歸屬普通股股東凈利潤分別為100.06 億元、123.30 億元、137.67億元，對應EPS 分別為0.64 元/股、0.79 元/股、0.88 元/股。

風險分析

燃煤成本風險：如果國內燃煤市場價格仍保持去年的高位水平，公司燃煤成本得不到改善，公司2023 年業務仍有持續虧損的可能。

境外市場的不穩定性：公司境外業務目前發展勢頭良好，如果國際環境發生變化，公司境外業務發展受阻、公司境外業務將面臨業績下降的風險。

電價政策風險：公司處于電力行業，上網電價的變化受政策調整的影響。如果電價政策或電力市場交易機制發生重大改變，公司平均上網電價下降，公司業績會有所下降。

新能源裝機不及預期的風險：公司新能源裝機進度受到政策環境、原料價格等因素的影響，存在裝機進度不及預期的風險。