事件：公司發布2022 年及2023 年一季度業績報告。2022 年公司實現歸母凈利潤107.22 億元，同比增長110.17%;營業收入651.83 億元，同比增長20.33%。2023年一季度實現營業收入147.5 億元，同比減少5.4%，環比下降38.5%;，歸母凈利潤24.7 億元，同比減少11.1%，環比增長1.8%。

煤炭業務穩定發展，礦井資源優勢凸顯。2022 年公司煤炭業務營收415 億元，同比增長20.5%，營業成本136.8 億元，同比增長9.1%，毛利率67.0%。產銷方面，公司2022 年實現原煤產量4385 萬噸，同比下降1.5%，洗精煤產量1833 萬噸，同比-7.1%;商品煤銷量3217 萬噸，同比下降11.2%，其中，焦精煤銷量732 萬噸，同比-2.9%，肥精煤銷量385 萬噸，同比增加5.8%，瘦精煤銷量318 萬噸，同比下降28.2%，氣精煤銷量347 萬噸，同比下降17.4%，噴吹煤銷量8 萬噸。售價方面，原煤平均售價755.4 元/噸，同比增長29.1%，焦精煤平均售價1814.9 元/噸，同比增長38.1%，肥精煤平均售價1948.5 元/噸，同比增長31.7%。瘦精煤平均售價1562.9 元/噸，同比增長42.5%，貧瘦精煤平均售價1676.2 元/噸，同比增長32.6%，氣精煤平均售價1376.1 元/噸，同比增長62.1%，噴吹煤平均售價844.6 元/噸。成本方面，2022 年公司商品煤噸煤平均成本425.1 元/噸，同比增長16.5%。毛利方面，2022 年公司商品煤噸煤平均毛利846.1 元/噸，同比增長50.0%。公司冶精煤具有低灰分、低硫分、結焦性好等優點，屬優質煉焦煤品種。2022 年初，公司共擁有13 座礦井，煤炭資源儲量43.77 億噸。2022 年，公司收購華晉焦煤沙曲一礦、二礦、吉寧煤業和明珠煤業4 座煤礦，增加煤炭資源儲量22.85 億噸(2021 年末數據)，當年未開展勘探活動，開采動用資源量0.62 億噸。截至2022 年末，公司共擁有17 座礦井(在產礦井16 座，在建礦井1 座);煤炭資源儲量66 億噸。

并購重組成功落地，資產注入前景廣闊。公司通過發行股份及支付現金方式購買華晉焦煤51%的股權和明珠煤業49%的股權(其余51%股份由華晉焦煤持有)，目前并購重組成功落地。產能方面，華晉焦煤手握離柳、鄉寧兩大優質焦煤礦區，核定產能1110 萬噸/年，資源稟賦優異、盈利能力強勁，市場競爭力突出，被譽為“中國瑰寶”。公司為山西焦煤集團煤炭資產的主要上市平臺，集團一直予以高度重視，集團奉行“用好集團的上市公司和平臺，依靠資本市場的力量，推動專業化重組和資源整合”的路徑，確定“利用好上市公司平臺推動煤炭資源整合和專業化重組”

主攻方向，集團資產證券化提速下，資產注入空間值得期待。

股息率高達12.8%，實際行動回饋投資者。根據公司《2022 年度利潤分配方案》，每股派發現金紅利12.0 元(含稅)，2022 年合計擬派發現金股利68.1 億元(含稅)，占公司當年歸母凈利潤63.5%，對應股息率高達12.8%。

投資策略。公司肩負集團煤炭資產上市重任，明確焦煤板塊龍頭上市公司地位，公司收購集團優質資產華晉焦煤51%的股權，資產注入再下一城，未來成長空間值得期待。我們預計公司2023 年~2025 年歸母凈利分別為111 億元、121 億元、129億元，對應PE 僅為4.8、4.4、4.1，維持“買入”評級。

風險提示：煤價大幅下跌。資產注入不及預期。