投資要點

事件：寶豐能源發布2023 年一季報，公司2023Q1 單季度實現營業收入67.33 億元，同比增長3.35%，環比下滑3.05%;實現歸母凈利潤11.85 億元，同比下滑32.13%，環比增長27.46%;實現扣非歸母凈利潤12.8 億元，同比下滑32.14%，環比增長31.69%。

同時，公司發布《2023 年度向特定對象發行A 股股票預案》，擬向不超過35 名特定投資者發行不超過8 億股(含本數)公司股票，募集資金總額(含發行費用)不超過100 億元，扣除發行費用后用于全資子公司內蒙寶豐投資建設“260 萬噸/年煤制烯烴和配套40 萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目(一期)，發行價格不低于定價基準日前20 個交易日(不含定價基準日)公司股票交易均價的80%。

煤價回落疊加需求有所修復，公司Q1 盈利環比顯著改善;后續需求持續修復有望帶動產品盈利持續回升。價方面，根據我們統計，在原煤季度均價回落背景下，2023 年Q1 內焦炭-原煤價差、CTO 價差環比均有所改善，預計助力公司盈利有所改善。量方面，Q1 單季度內，在需求回升背景下，公司主要產品銷量有所回升：聚乙烯、聚丙烯、焦炭銷量分別為18.48 萬噸、17.73 萬噸、157.56 萬噸，同/環比分別變化+1.6%/+9.8%、+10.9%/+12.5%、+37.4%/-8.4%。環比來看，聚乙烯、聚丙烯均有顯著改善，焦炭則略有下滑;同比來看，三大產品均實現增長。綜合來看，量價兩方面因素助力公司盈利回升。當前無論是焦炭-原煤價差亦或是CTO 價差，總體仍處從盈利底部區間向上修復過程之中。特別是近期在需求回升、煤價持續回落背景下，CTO 價差呈現穩步修復態勢，后續隨需求逐步回升以及公司新增產能逐步投放，公司盈利有望實現增長。

多項目穩步推進，成長空間可觀。據年報披露，公司內蒙古寶豐煤基新材料有限公司一期260 萬噸/年煤制烯烴和配套40 萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目已于2023 年3月開工，并預計于2024 年完工。項目投產后，屆時公司烯烴總產能規模將大幅提升，達到520 萬噸/年。此外，據公司在投資者問答平臺披露，當前寧東三期甲醇項目已投產，甲醇總產能規模已達590 萬噸/年，烯烴產能亦將于2023 年年內投產;四期項目預計2023 年內開工建設。綜合來看，公司未來成長空間可觀。

維持“買入”投資評級。寶豐能源是國內煤化工行業領軍企業，以煤為原料打造一體化高端煤基新材料循環經濟產業集群。公司產業鏈一體化配套程度高、裝置投資額低，成本處行業內領先地位;同時公司積極改善產品結構，提升產品盈利能力。公司規劃產能較多，保障未來持續成長：當前募投項目已全面投產，形成原煤720 萬噸/年，焦炭700 萬噸/年，PE/PP 各60 萬噸/年的產能規模，具有規模優勢。公司當前內蒙項目穩步建設，寧東三期100 萬噸/年煤制烯烴及C2-C5 綜合利用制烯烴項目、寧東四期項目、苯乙烯項目等持續推進。隨新建項目不斷推進投產，公司業績有望實現持續增長。我們調整公司2023-2025 年EPS 預測分別為1.05 元、1.46 元、2.32 元，維持“買入”的投資評級。

風險提示：全球宏觀經濟不及預期的風險，新項目進展不及預期風險，原油價格大幅回落的風險，產品價格大幅波動的風險。