事件：2023 年4 月24 日，公司發布2022 年年報及2023 年一季報。2022年，公司實現營業收入141.56 億元，同比增長9.66%;歸母凈利潤32.24 億元，同比增長36.52%。2023 年一季度，公司實現營業收入30.17 億元，同比減少7.74%;歸母凈利潤7.73 億元，同比減少11.62%。

煤價高位運行助推業績成長，非經常性損失及安全費計提影響利潤。2022年公司營收和利潤同比均大幅增長，主要受益于煤炭市場高位運行。據年報公告，2022 年公司因對資產進行報廢處理及整體關停搬遷蘭花納米廠區確認非經常性損失5.7 億元;此外，公司提高礦井安全費用提取標準，致使年度利潤總額減少1.6 億元，對業績形成一定拖累。

煤炭業務盈利能力提升，擴產空間充足。1)2022：公司實現煤炭產量1146萬噸，同比增長10.16%;煤炭銷量1163 萬噸，同比增長13.29%;噸煤售價945 元/噸，同比增長17.12%;噸煤成本273 元/噸，同比增長6.01%;煤炭業務毛利率為64.92%，同比增加5.71pct。2)23Q1：公司實現煤炭產量291 萬噸，同比增長4.06%，環比增長12.40%;煤炭銷量249 萬噸，同比增長2.00%，環比下降15.72%;噸煤售價906 元/噸，環比增長7.85%;噸煤成本298 元/噸，環比下降2.17%。公司在建資源整合礦井中，同寶煤業90 萬噸/年礦井已于2022 年進入聯合試運轉，預計23H1 竣工驗收;90 萬噸/年沁裕礦和90 萬噸/年百盛礦預計2023 年進入聯合試運轉，公司未來擴產空間充足。

煤化工業務整體毛利率提升。1)尿素：2022 年實現產量81.38 萬噸，同比下降12.32%;綜合售價2465 元/噸，同比增長13.71%;單位成本2104 元/噸，同比增長20.98%。23Q1 實現產量21.88 萬噸，環比增長90.43%;綜合售價2539 元/噸，環比增長6.82%;單位成本2271 元/噸，環比下降3.27%。2)己內酰胺：2022 年實現產量12.5 萬噸，同比下降14.32%;受銷價下降成本大幅抬升影響，己內酰胺毛利率同比下降14.13pct 至-8.53%。3)二甲醚：2022 年實現產量1.72 萬噸，同比下降87.40%，主要原因系公司二甲醚生產企業受市場和環保因素影響基本停產;毛利率下降2.38pct 至-9.66%。2022 年，經調整公司煤化工業務整體毛利率提升至29.20%，同比增長1.94pct。

擬現金分紅35.44%，2022 年股息率7.99%，未來分紅比例不低于30%。

公司擬每股派發現金紅利1 元(含稅)并送紅股0.3 股，共計派發現金股利11.42億元，占歸母凈利潤的35.44%，以2023 年4 月25 日股價測算，2022 年股息率7.99%。公司制定2023-2025 年股東分紅回報規劃，未來現金分紅比例不低于30%，公司股息配置價值進一步提升。

投資建議：根據公司經營計劃，我們預計2023-2025 年公司歸母凈利為30.60/33.92/37.47 億元，對應EPS 分別為2.68/2.97/3.28 元/股，對應2023年4 月25 日收盤價的PE 分別均為5/4/4 倍，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下跌;在建礦井投產不及預期。