事件：

1)公司發布2023 年一季報，一季度實現歸母凈利潤1.37 億元，同比扭虧為盈，略低于市場預期。2)董事會決議通過多個議案，審議通過《關于投資建設廣東廣寧洲仔99.8MW 風電等8 個新能源項目》，審議通過《關于成立懷安新能源等4 家公司和撤銷行唐分公司的議案》。

投資要點：

煤電水電電量下滑，一季度業績短期承壓，看好二季度煤電持續改善。公司一季度實現上網電量約530.6 億千瓦時，同比下降8.69%。其中煤機、燃機、水電、風電、光伏分別同比變動-10.97%、22.82%、-36.3%、33%、51.3%。煤機電量大幅下滑或受一季度下游需求增長緩慢以及一季度北方區域風況較好影響，水電電量下滑主要受四川、重慶來水偏枯影響。公司一季度平均上網電價為489.74 元/兆瓦時(含稅)，同比增長5.2%，或主要受益于廣東省2023 年長協電價較2022 年增長約11%，公司在廣東省火電機組約占全部火電機組的12%。展望二季度，隨著復工復產下游用能需求有望較一季度持續提升，二季度為風電淡季、煤炭淡季，公司煤電盈利能力有望持續改善。

高煤價下公司機組地理優勢明顯，電改彈性更大。公司火電機組大部分位于北方，靠近煤礦資源，煤價高企背景下長協煤的可獲得性成為公司優勢。我們認為煤炭供給偏緊或成為中長期常態，公司存量煤電機組具備天然地理優勢;同時今年年初大唐集團與中煤集團就“兩個聯營”加強合作交流，未來公司煤電盈利穩定性或將得到進一步提升。

2022 年公司煤機、燃機分別核準202、147 萬千瓦，分別在建270、50 萬千瓦。在全國統一電力市場體系下，公司被嚴重扭曲的電價有望修復，將釋放更大業績彈性。

十四五新能源目標新增30GW，清潔化轉型提速。公司提出十四五期間新增30GW 新能源裝機。2022 年公司核準風電、光伏分別為205、493 萬千瓦，年底在建分別為270、150 萬千瓦。公司火電機組多位于風光資源稟賦極佳區域，多能互補趨勢下為新能源項目獲取提供便利。我們認為2023 年在復工復產以及光伏設備價格下降通道中，公司新能源裝機有望加速。本次董事會決議通過的8 個新能源項目以及成立的四家新能源公司，側面體現公司2023 年新能源發展加速。另一方面，公司2023 年3 月底資產負債率為71.16%，較2022 年下降3.82%，主要與公司新增永續債相關。截至2023 年3 月底，公司永續債462 億元，較2022 年底新增約114 億元。我們認為公司資產負債結構優化為后續融資提供便利。

盈利預測與評級：結合公司一季報，我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤預測分別為36、56、62 億元;當前股價對應2023-2025 年PE 分別為33、15、13 倍(扣除永續債利息約18 億元)，考慮到公司較高的新能源裝機增速，繼續維持“買入”評級。

風險提示：電價政策推進不及預期，新能源項目開展不及預期