投資要點：

事件：公司公告2022 年年報及2023 年一季報。2022 年公司實現營收826.8 億元，同比+103.8%，實現歸母凈利潤29.4 億元，同比+157.2%;23Q1 實現營收231.5 億元，同比+58%，實現歸母凈利潤16.6 億元，同比+313%，業績符合預期。

組件出貨保持較高增速，N 型逐步放量。公司22 年組件出貨量為44.33GW，與去年相比接近翻倍增速，全球組件出貨排名第二。其中受益于N 型產能的釋放，公司22 年N 型組件出貨超過10GW。23 年Q1 公司組件出貨量約13GW，出貨量行業領先，其中TOPCON出貨量增幅明顯，預計出貨6GW。展望23 年，預計公司組件出貨60-70GW，其中N 型預計出貨占比達到60%左右，目前公司在手訂單充足，隨著N 型逐步放量，盈利能力將得到顯著提升。

N 型技術保持行業領先，持續加碼產能擴張。公司在N 型TOPCon 領域保持行業領先，22 年N 型量產轉換效率達到25.1%，23 年一季度末公司TOPCON 電池量產轉換效率已經提升至25.3%，預計23 年底量產轉換效率有望達到25.8%，屆時公司的N 型成本優勢也將進一步提升。且公司將持續加碼產能擴張，預計23 年底公司硅片、電池和組件的產能將達到75GW、75GW、95GW。公司在TOPCON 技術與產能上將繼續保持行業龍頭地位。

上調23-24 年凈利潤預測，維持公司“增持”評級。目前公司TOPCON 電池產能已經達到35GW，N 型產能不斷提高，23 年產能持續擴張，N 型占比提升，預計將帶來盈利能力的持續修復。我們前次預測23-24 年凈利潤為50.39/69.85 億元，本次上調公司23 年、24 年N 型組件出貨量，預計公司23 年-25 年凈利潤為67.66/92.14/108.5 億元(上調/上調/新增)，對應PE 為18/14/11 倍，維持公司“增持”評級。

風險提示：全球光伏裝機不及預期，N 型技術進展不及預期，產業鏈競爭加劇。