投資要點

營收保持高速增長，23Q1 業績符合預期

2022 年公司全年實現營收1289.98 億元，同比增長60.03%;歸母凈利潤148.12 億元，同比增長63.02%。2023Q1 實現營收283.19 億元，同比增長52.35%;歸母凈利潤36.37 億元，同比增長36.55%。公司預計2023 年全年實現營業收入超過1600億元。公司業績高速增長主要系公司組件、硅片銷量提升所致。

硅片：持續推進產能建設項目，成本優勢保障依舊2022 年硅片業務實現收入381.97 億元，同比增長124.32%;硅片業務毛利率17.62%，同比減少9.93pct。單晶硅片出貨量85.06GW(外銷42.52GW，自用42.54GW)。截止至2022 年底，公司單晶硅片產能達到133GW，預計2023 年單晶硅片年產能達到190GW，出貨量達到130GW(含自用)。鄂爾多斯年產46GW單晶硅棒和切片項目預計于2023Q2 投產。2023Q1 新簽訂陜西省西咸新區年產100GW 單晶切片項目投資協議，將進一步提升公司產能規模。

電池及組件：深入打造差異化產品理念，高效電池技術逐步落地2022 年公司實現電池及組件業務收入848.49 億元，同比增長45.15%;電池及組件業務毛利率為13.65%，同比減少3.41pct。單晶組件出貨量46.76GW(外銷46.08GW， 自用0.68GW)。截至2022 年底， 公司電池/組件產能分別為50/85GW，預計2023 年底電池/組件產能分別達到110/130GW，全年組件出貨量達到85GW。電池新技術方面，公司自研硅異質結電池轉換效率達到26.81%，HPBC 新型電池量產轉換效率超過25%，并發布適用于分布式應用場景的Hi-MO6 產品系列。產能建設方面，西咸樂葉年產29GW 高效單晶電池項目等重大產能項目于2022 年投產，蕪湖光伏年產10GW 單晶組件項目于2023 年4 月開始投產，鄂爾多斯年產30GW 高效單晶電池項目建設持續推進，預計于2023 年Q3 投產。

盈利預測及估值

維持盈利預測，維持“買入”評級。公司是光伏一體化龍頭，產能擴建持續推進順利，一體化程度穩步提升。我們維持公司2023-2024 年盈利預測，新增2025 年盈利預測，預計2023-2025 年分別實現歸母凈利潤192.08、234.57、282.34 億元，對應EPS 為2.53、3.09、3.72 元/股，對應PE 分別為13、11、9 倍，維持“買入”評級。

風險提示：產能擴產不及預期;原材料價格上漲;下游需求不及預期。