投資要點

春季修錯期，4 月大秦線運量同比下降8.8%

4 月份大秦線日均運量102.0 萬噸，同比下降8.8%，主要系運量受到力度大于常年的春季修影響以及去年同期春季修錯期所致。據山西省交通運輸廳，此次春季修(4.6-5.5)為歷年來時間最長、施工量最大的一次集中檢修，日均施工任務量超出以往約20%，但春季修結束后大秦線日運量或迅速回升至125 萬噸。2023 年全年看，防疫顯著優化后鐵路煤炭運輸供運需三維度向好，大秦線運量有望穩健回升。

預計2023 年大秦線運量回升至4.3-4.4 億噸1)供給端，據光明網，2023 年山西省能源工作會議要求山西煤炭增產不低于5%，力爭達到13.65 億噸以上，堅決完成國家下達的電煤保供任務;另據CCTD網，為完成煤炭增產保供工作，山西焦煤召開專題會議強調要加強生產組織，科學合理安排采掘銜接和生產計劃，穩定提升日產量;要采取相關工作保障、達產穩產、產能核增、基建投產、停緩建處置、資源配置等措施，進一步釋放先進產能。

2)需求端，工業需求預期方面，在政府工作報告建議中擴內需被置為23 年首項重點工作，工業和制造業用電量將穩步提升，此外5-6 月下游電廠傳統備煤期臨近，下游經濟鏈修復帶來發電需求增量有望帶動煤炭日耗回升;基建發力預期方面，根據浙商建筑團隊2023 年3 月6 日《兩會定調延續穩增長，財政政策提效加力，看好基建增長空間》報告觀點，2023 年尤其是上半年基建投資仍系穩住經濟大盤的主要抓手。此外，3 月28 日召開的中國煤炭工業協會新聞發布會表示2023全年煤炭需求將保持適度增加，其中電煤消費作為主要動力預計仍將平穩增長，冶金、建材和化工等行業煤炭消費將保持穩健增長。

伴隨疫后煤炭供應保障能力增強，經濟運行好轉下工業及基建發力預期，有望對煤炭運輸需求形成向好支撐，市場供需將保持平衡態勢，我們預計大秦線2023年運量或可恢復至4.3-4.4 億噸。

三層安全墊支撐，遠期大秦線運量需求無憂

結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

國央企改革推進疊加中國特色估值體系構建或將帶動公司估值修復2023 年3 月16 日，國務院國資委黨委發表文章題為《國企改革三年行動的經驗總結與未來展望》，重點圈定新一輪國企改革深化提升行動的五大方向，明確以增強產業引領力、科技創新力、安全支撐力、打造現代新國企、圍繞營造公平競爭市場環境為方向，旨在進一步提高國有資本和國有企業的核心競爭力。疊加此前提出的中國特色估值體系構建，考慮公司當前PB(LF)僅0.90 倍，仍存在較大估值及情緒修復空間。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，絕對收益形成托底根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股，對應2023/5/9 收盤價的股息收益可達6.1%，托底絕對收益。基于業績穩增長及股息高防御，建議關注公司穩健配置價值。

盈利預測與估值

考慮運量增長趨勢，暫不考慮費率調整，我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別132.15 億元、135.08 億元、137.67 億元。公司為西煤東運國鐵龍頭，安全邊際充足具備穩健增長屬性，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭需求恢復不及預期;大宗公轉鐵難以持續;競爭性線路上量分流。