隨著“碳中和、碳達峰”政策的持續推進，新能源行業長期趨勢愈發明確。雖然2023年一季度由于補貼退坡導致2022年底新能源車需求部分透支，疊加碳酸鋰價格急劇下跌、車企降價、消費者持幣觀望，新能源汽車整體銷量增速放緩，但市場仍認為新能源行業有望延續高增長。

目前，新能源汽車產業鏈上市公司2022年年報及2023年一季報已陸續披露結束，受益于優質車型的投放、消費刺激政策，2022年新能源行業高景氣延續，下游旺盛的需求也助推動力電池裝機量穩健增長，拉動上游部分鋰礦資源企業業績高速增長。

如今，業內持續看好新能源賽道投資機會，新能源賽道依舊值得關注。東方證券認為：“中長期來看，隨著電動車型的增加與優化、購置與用車成本持續下降，燃油車、加油站只會成為過去式。目前全球新能源車滲透率僅10%，全球到2030年空間廣闊，礦石資源、電池材料長期緊缺，產業鏈仍是星辰大海。”

01

整車銷售旺盛拉動上游產業鏈業績高增

新能源車高速增長已經成為全球趨勢。數據顯示，2022年全球新能源車銷量約1059萬輛，同比增長72%左右，增速較2021年略有下降，但依然是高基數下實現的高速增長。

我國新能源車增長也較為迅猛，銷量再創新高。根據中汽協數據，2022年國內新能源汽車銷量687萬輛，同比增長95.9%，2023年第一季度銷量159萬量，同比增長26.2%。

新能源整車作為新能源的終端之一，下游需求旺盛，拉動產業鏈業績高速增長。在新能源車產業鏈上，從上游資源、鋰電設備，到中游三元正極、鐵鋰正極、負極材料、隔膜、電解液、銅箔、鋁箔、添加劑、結構件、結構件材料、特斯拉供應鏈、熱管理、電池、電機電控，再到下游整車、客車、充電樁、儲能等領域，覆蓋范圍廣闊。

根據中信證券研報對新能源汽車產業鏈101家上市公司進行統計，2022年合計實現營業收入25257億元、同比增長59.8%，扣非歸母凈利潤1907億元、同比增長139.3%。至2023年一季度，新能源汽車產業鏈上市公司業績有所回落，101家產業鏈上市公司合計實現收入6077億元、同比增長29.7%，扣非歸母凈利325億元、同比下降0.4%。

在新能源車產業鏈細分領域上，從收入增速看，2022年，電池、三元正極、鐵鋰正極最為明顯，分別同比增長126.3%、98.8%、362.4%，2023年第一季度電池、鐵鋰正極、儲能上升最為明顯，分別同比增長70.3%、58.9%、47.8%。

從扣非歸母凈利潤來看，整車、電池、三元正極、鐵鋰正極、鋁箔、上游資源高增長。因下游高景氣需求旺盛、資源價格上漲，其中，2022年鐵鋰正極、鋁箔、上游資源的扣非歸母凈利潤分別為86億元、16億元、633億元，同比增長174.4%、398.9%、331.6%，2023年第一季度，電池、儲能增長迅速，扣非凈利潤增速分別為497.2%、329.5%。

2022年、2023年第一季度，整車、電池、上游資源的營收、扣非凈利潤規模體量均位居前三。在扣非凈利潤方面，2022年，上述三個領域的扣非凈利潤占據了產業鏈總扣非凈利潤的66.81%。其中，上游資源企業盈利規模居首位，天齊鋰業、贛鋒鋰業、華友鈷業、寒銳鈷業、洛陽鉬業、雅化集團、盛新鋰能7家上游資源企業2022年的扣非凈利潤為633億元，同比增長331.6%;其次為整車、電池領域，分別為321億元、320億元。

2022年，101家上市公司的行業平均毛利率為24%，在規模體量前三的細分領域中，整車的平均毛利率為15%，電池的平均毛利率為18.5%，上游資源平均毛利率最高，為40.7%。而在2023年第一季度，整車、電池、上游資源的平均毛利率分別為14.1%、19%、30.6%。其中，上游資源的平均毛利率大幅下滑，主要是由碳酸鋰價格變動引起企業利潤下降。

02

新勢力車企盈利能力尚待改善

整車板塊，比亞迪、廣汽集團、長安汽車、長城汽車及“蔚小理”7家公司2022年總收入增長48%，扣非凈利潤同比增長145%。2023年一季度總體收入增長33%，扣非凈利潤同比下降10%。對此，中信證券認為主要由于車企降價、消費者持幣觀望，導致銷量增速較低，影響了凈利潤水平，預計二季度隨著車價穩定，銷量有望迎來高增。

從盈利能力來看，2022年整車板塊平均毛利率為15%。比亞迪、廣汽集團、長城汽車、長安汽車及“蔚小理”的2022年扣非凈利潤規模依次遞減，毛利率分別為17%、7%、19.4%、20.5%、10.4%、19.4%、11.5%。

比亞迪作為全球新能源汽車“銷冠”，2022年實現營收4240.61億元，同比增長96.2%;歸母凈利潤166.22億元，同比增長445.86%，也是新能源車行業為數不多實現盈利的車企。而作為造車新勢力的代表，“蔚小理”三家企業2022年續虧，分別虧損了144.37億元、91.4億元、20.32億元。其中蔚來和小鵬均創下了自2018年車輛交付以來的最大年度虧損額。

2022年，“蔚小理”分別交付了12.25萬輛、12.08萬輛、13.32萬輛，增速分別為34%、23%和47%。“蔚小理”銷量增速也僅是國內新能源車銷量快速增長的縮影，2022年國內新能源車銷量增速達95.9%。

為配套新能源汽車銷量景氣，充換電基礎設施同比高增。截至2023年3月，全國公共充電樁157.5萬臺，比2月增加8.9萬臺，同比增長58.9%;其中直流充電樁82.2萬臺、交流充電樁113.6萬臺。從2022年1月到2023年3月，月均新增公共類充電樁約5.6萬臺。截至2023年3月，全國換電站保有量2049座，同比增長41%。

不過，雖然充換電行業持續發展，充電樁上市公司特銳德的盈利能力尚待改善。2022年，特銳德實現營收116.3億元，同比增長23.2%，實現扣非歸母凈利潤1.5億元，同比增長43.4%。到了2023年第一季度，特銳德實現營收19.8億元，同比增長6.8%，環比下降58.3%，實現扣非歸母凈利潤0.1億元，同比增長11.0%，環比下降94.0%。

03

動力電池、鋰礦格局更加趨向龍頭

新能源下游旺盛需求助推動力電池裝機量穩健增長。韓國電池市場研究機構SNE Research發布的數據顯示，2022年全球動力電池裝車量達到517.9GWh，同比增長71.8%。裝車量前十名的企業依次為寧德時代、LG新能源、比亞迪、松下、SK On、三星SDI、中創新航、國軒高科、欣旺達、孚能科技。

在裝車量TOP10中，中國動力電池企業占據6位，合計占全球市場的60.4%。其中寧德時代2022年動力電池裝機量達到191.6GWh，同比增長近一倍，其2022年全球市場份額占37%，穩居全球首位。

在寧德時代、億緯鋰能、欣旺達、國軒高科、孚能科技、鵬輝能源、派能科技7家A股動力電池企業中，2022年營收均同比增長，收入規模依次遞減;扣非歸母凈利潤分別為282.1億元、27億元、8億元、-5.2億元、-10億元、5.7億元、12.6億元;毛利率分別為20.3%、16.4%、13.8%、17.8%、7.5%、18.7%、34.7%。2022年，該7家鋰電池上市公司共計實現營收4668億元，同比增長126.3%，實現扣非歸母凈利潤320.2億元，同比增長108.6%，其中僅寧德時代的扣非歸母凈利潤就高達282.1億元，占比高達88.1%。

作為具有稀缺性的國內動力電池龍頭，寧德時代具備強議價權。2022年，寧德時代對上游應付票據及賬款合計2208億元，較2021年年末1072億元大幅增長;對下游合同負債高達224億元，而2021年年末僅為115億元，占款能力強;應收賬款周轉率8.04，收款速度較快，不難看出其在產業鏈極具定價權。

2023年一季度，電池企業仍保持高增速，上述7家電池企業的扣非歸母凈利潤合計為84億元，同比增長497.2%，不過其中國軒高科、孚能科技扣非凈利潤繼2022年后持續虧損，分別為-0.1億元、-3.7億元，而欣旺達也由盈轉虧，為-2.5億元。

而在上游，2022年鋰資源企業業績高增。天齊鋰業和贛鋒鋰業無疑是中國鋰行業的雙龍頭，2022年業績也實現了高速的增長。天齊鋰業2022年實現營業收入404.49億元，扣非歸母凈利潤230.59億元，同比增幅分別達427.82%和1629%。而贛鋒鋰業2022年實現營收418.23億元，同比增長274.68%;實現扣非歸母凈利潤199.52億元，同比增長586%。天齊鋰業、贛鋒鋰業的2022年毛利率分別為85.1%、49.5%，而實現扣非歸母凈利潤55.41億元的盛新鋰能，毛利率也有60.1%。

值得注意的是，去年需求旺盛“一貨難求”的碳酸鋰，自去年11月中旬的高位一路下跌，目前碳酸鋰價格持續下探，已擊穿20萬元/噸。5月7日，電池級碳酸鋰均價報為17.5萬元/噸。隨后出現上漲。5月10日，上海鋼聯發布數據顯示，電池級碳酸鋰均價報21.65萬元/噸，工業級碳酸鋰均價報18.75萬元/噸。

受碳酸鋰降價影響，上游資源的凈利潤出現下降。天齊鋰業、贛鋒鋰業、華友鈷業、寒銳鈷業、洛陽鉬業、雅化集團、盛新鋰能7家上游資源公司2023年第一季度合計實現營業收入912億元，同比增長23%，歸母凈利潤97億元，同比下降20%，扣非歸母凈利潤90億元，同比下降19%;凈利率平均數16%，同比下降20.4個百分點。僅天齊鋰業保持了營收與扣非凈利潤雙增長，其他6家企業扣非凈利潤均出現不同程度的下跌。

孚能科技董事長王瑀在4月初表示，據他初步估算，整車行業和電池行業可能去年為鋰行業至少貢獻了1000億元的利潤，這對行業來說是非常不好的現象。碳酸鋰實際成本在3萬元左右，碳酸鋰價格飛速下降，下探到10萬元以下也不是沒有可能的。

2022年、2023年第一季度孚能科技、國軒高科的扣非歸母凈利潤均出現虧損。王瑀表示，“碳酸鋰價格對孚能科技影響非常大，因為公司有2/3的產品出口海外，再受到運輸周期、定價機制的影響，會非常大。”

鋰是動力電池的重要組成，碳酸鋰價格下降，將提升整車企業的利潤。根據當前市場的公認數據來看，對于純電動汽車來說，動力電池成本是整車成本最大的一部分，約占整車成本的40%-50%。國金證券研報曾指出，碳酸鋰價格加速下跌，帶動儲能電芯及系統價格下降速度超預期，為儲能系統集成商尤其是終端業主創造了利潤擴張空間，也為未來下游需求的爆發奠定基礎。

中信證券認為，碳酸鋰、鎳、鈷等原材料價格波動對上游資源企業業績影響巨大，2022年碳酸鋰價格上漲并長期保持高位，助力上游資源企業業績高增，2022 年收入利潤大增。預計隨著下游需求復蘇，碳酸鋰價格將企穩。(思維財經出品)■