投資要點：

公司為主板注冊制首批上市企業。公司主營火力發電和煤炭生產。

公司控股股東為陜西投資集團，為陜西省屬大型能源企業。2023年4 月10，公司在深交所主板上市，公開發行7.5 億股，總股本增至37.5 億股，募集資金72 億元，主要投向清水川能源電廠三期項目及補充流動資金。上市后，陜西投資集團持股比例64%。

公司煤電一體化經營，整體業績穩定性較強、持續向好。2019 至2022 年，公司營業總收入保持增長，增速維持在30%以上。公司2022 年實現營業收入202.85 億元，同比增長31.07%;實現歸母凈利潤24.72 億元，同比增長511.95%。2023Q1，公司實現營業收入51.09 億元，同比增長0.2%;實現歸母凈利潤8.56 億元，同比增長13.33%。

2023Q1 陜西省原煤產量1.79 億噸，全國占比15.51%。陜西與山西、內蒙和新疆是我國產煤大省，2022 年晉陜蒙新4 省原煤產量占全國比重為80.9%。公司涼水井、馮家塔和趙石畔煤礦位于陜西省榆林市，園子溝和丈八煤礦位于陜西省寶雞市。在建的園子溝煤礦東翼項目、趙石畔煤礦投產后，公司年煤炭產能將達到3000 萬噸。

煤電一體化有利于促進公司增強抵御市場風險的能力。公司火電裝機持續投產，發電量逐步提升。清水川三期投產后，公司坑口電站裝機容量將達到862 萬千瓦。2019-2022 年，公司自產煤外銷量占商品煤產量的比例持續下降，由73%下降至39%。趙石畔煤礦建成投產后，公司煤電一體化程度將更加深入。公司在建機組和多數在運機組處于西電東送主要通道。

煤炭進口恢復，煤價趨于平穩。2023 年以來我國煤炭進口量增幅較大。2023 年1-4 月份，合計進口煤炭1.42 億噸，同比增長88.8%。

2023 年以來動力煤價格趨于穩定。公司下屬電廠的供電煤耗優于國家標準和行業平均水平。

公司2022 年平均上網電價上浮18.80%。2021 年10 月，國家發改委《關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》指出，“有序放開全部燃煤發電電量上網電價，擴大市場交易電價上下浮動范圍”。《陜西電力市場電力交易臨時補充規定》指出，“燃煤發電企業與高耗能企業市場交易價格上浮范圍不受20%限制。”市場化電價政策的落地實施，促進了國內煤電上網電價。上漲預計2023 年全國電力供需總體緊平衡，火電將發揮調節電源的角色。國網能源研究院《2023 年中國電力供需形勢分析報告》、中電 聯《2023 年一季度全國電力供需形勢分析預測報告》均預計2023年全國電力供需總體緊平衡。隨著新能源發電裝機比例提高，需要大容量的調峰電源。因此，我們認為火電在2023 年將發揮更加重要的調節電源作用。

火電在我國電力供給中仍占據主導地位。整體來看，隨著新能源發電裝機容量的快速增長，2012 年以來我國火電裝機全國占比呈現下降趨勢，從2012 年的71.43%降至2023 年1 季度末的51.09%。但是由于我國的資源稟賦，火電在發電量上仍占據主導地位，2012 以來，我國火電發電量全國占比由81.23%下降至69.77%，2023Q1，該比例又回升至72.19%。

投資建議：預計公司2023、2024 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為28.05 億元、32.82 億元，對應每股收益為0.75、0.88 元/股，按照5 月12 日10.77 元/股收盤價計算，公司市值404 億元，對應PE 分別為14.40、12.30 倍。根據可比上市公司PE 情況，綜合考慮公司高分紅比例和成長性，以及在西北地區的煤電一體化龍頭地位，公司PE 處于合理估值區間。首次覆蓋，我們給予公司“增持”投資評級。

風險提示：電力需求不及預期;電價下滑風險;項目進展不及預期;政策推進不及預期;產業鏈價格波動風險;系統風險。