事件描述

公司發布2023 年一季度報告：公司實現營業收入870.42 億元，同比增長3.7%;實現歸母凈利潤186.12 億元，同比減少1.9%;扣非后歸母凈利潤為185.29 億元，同比減少0.6%;基本每股收益0.94 元/股，加權平均凈資產收益率4.60%，同比減少0.3 個百分點，環比2022 年Q4 增加1.92 個百分點。

事件點評

煤炭業務，長協比例繼續提升，整體毛利率有所降低。2023 年Q1 公司商品煤產量為8010 萬噸，同比變化-0.9%，銷量實現10760 萬噸，同比變化+1.8%。Q1 公司煤炭銷售年度長協比例57.5%，同比2022 年Q1 提升6 個百分點;同時，月度長協和現貨銷售比例下調，月度長協比例由35.1%下降至28.9%，現貨比例由8.6%下降至7.7%。價格方面，年度長協價格下跌19 元/噸(-3.7%)至497 元/噸，月度長協價格上漲104 元/噸(+13.2%)至891 元/噸，現貨價格下跌34 元/噸(-4.4%)至739 元/噸，煤炭平均售價下跌3 元/噸(同比-0.5%)。煤炭業務實現營業收入689.25 億元，同比變化1.6%;營業成本456.72 億元，同比變化4.3%，主要由于安全生產費、原材料及外購煤成本增加等原因;實現毛利232.53 億元，同比變化-3.4%;公司煤炭業務毛利率34%，同比降低1.5 個百分點。

電力業務：量價齊增，成本下降，毛利率提高。2023Q1 公司實現發電量51.71 十億千瓦時，同比變化+10.6%;售電量48.75 十億千瓦時，同比變化+10.8%，平均售價為420 元/兆瓦時，同比變化+2.2%。Q1 電力板塊營收228.73 億元，同比變化+11.9%;營業成本191.83 億元，同比變化+11.7%，主要因售電量增加和人工成本增長，平均售電成本376.2 元/兆瓦時。Q1 電力板塊實現毛利36.9 億元，同比變化+12.7%;毛利率16.1%，同比提高0.1個百分點。實現利潤總額28.69 億元，同比變化+12%。報告期內公司總裝機容量為40315 兆瓦，其中燃煤裝機39164 兆瓦，占比97.14%;燃氣裝機950兆瓦，占比2.36%，水電裝機125 兆瓦，占比0.31%;商業運營光伏裝機76兆瓦，占比0.19%;新增位于廣東和福建省的光伏發電機組14 兆瓦。燃煤裝機仍是主要力量，后期隨著燃煤價格的合理回歸和電價改革政策的持續落地，公司電力板塊業績有望繼續改善。

海運低位，外購減少，運輸板塊盈利下降。Q1 公司鐵路、港口、航運分別實現營業收入111.09 億元/16.08 億元/11.3 億元， 同比分別變化+7.4%/-1.7%/-21.1%，分別實現毛利潤40.03 億、6.94 億、1.03 億元，同比減少20.5%、12.6%、72.9%，主要因為維修費和人工成本增長抬高了鐵路的成本費用，港口裝船量的下降和原材料和人工等成本增加拉低了港口毛利水平，平均海運價格的下降減少了航運分部的毛利潤。

煤化工業務：售價下降，毛利走低。Q1 公司煤化工業務實現營收15.22億元，同比變化-7.8%，營業成本14.12 億元，同比變化+5.8%，毛利潤1.1億元，同比變化-65.1%。毛利率7.2%，同比變化-11.9 個百分點。主要因為一季度經濟復蘇延后，下游需求不足，聚烯烴產品平均銷售價格下降的影響。

公司煤炭外延式增長空間仍存，煤炭產業鏈一體化優勢平抑周期波動。

公司4 月29 日發布公告《關于與國家能源集團簽署附條件生效的《避免同業競爭協議之補充協議(二)》的公告》，公告在集團合并完成后5 年內，由本公司擇機行使優先交易及選擇權、優先受讓權以收購剝離業務所涉資產。

考慮到外部市場煤炭資源獲取難度較大且定價偏高，本公司一直將國家能源集團存量煤炭相關資產注入作為資源獲取的重要路徑。由本公司擇機行使優先交易及選擇權、優先受讓權以收購剝離業務所涉資產的期限延長至2028年8 月27 日。公司煤炭全產業鏈發展的優勢也可有效平抑煤炭價格周期的波動，Q1 電力板塊發力，扣非后歸母凈利潤波動不大。

投資建議

預計公司2023-2025 年EPS 分別為3.53\3.81\3.85 元，對應公司5月15 日收盤價30.85 元，2023-2025 年PE 分別為8.7\8.1\8.0 倍，繼續給予“增持-A”投資評級。

風險提示

宏觀經濟增速不及預期風險;煤炭價格超預期下行風險;安生產生風險;產能核增不及預期風險等。