設備業務穩中有升，光伏業務開始放量：公司早期以節能節水設備起家，2021 年起布局光伏硅片及組件業務。公司2022 年實現營收144.8 億元，同比+278%;歸母凈利9.6 億元，同比+208%;2023 Q1 實現營業收入54.6 億元，同比+215%，歸母凈利潤5.0 億元，同比+315%，硅片業務助力公司業績大幅增長。

還原爐業務穩步增長，節能節水業務迎來發展新篇章：公司為多晶硅還原爐龍頭，受益于后續硅料產能擴張及存量設備替換需求，我們預計2022-2024 年還原爐新建+存量替換所帶來增量市場空間有望分別達到60/78/78 億元，公司還原爐訂單將穩固設備業務基本盤。在空冷業務方面，公司在火電里市占率第一，在2022 年H2 國內火電項目重啟后，空冷塔訂單需求迎來爆發。根據測算，“十四五”期間空冷塔市場空間有望達到350 億元，公司有望在其中取得可觀訂單，帶動節能節水業務快速增長。

單晶硅片快速放量，第二成長曲線清晰：公司硅片產能快速增加，預計2022 年底提升至40GW，預計2023-2024 年硅片出貨有望提升至35GW/55GW。公司深耕節能節水設備多年，豐富的節能環保設備生產經驗為光伏制造環節賦能;此外，高純內層石英砂/高品質坩堝緊缺或降低硅片生產效率及有效產出，硅片環節超額盈利維持時間或超預期，公司提前鎖定進口石英砂供給，有效保障硅片出貨及成本，2023-2024 年硅片環節毛利率有望提升至15.7%/16.6%。同時，公司擬發行可轉債募資不超過26 億元，用于 40GW 單晶硅二期項目(20GW)和補充流動資金，將進一步加速公司硅片產能落地，提升規模效應。

預計2023/2024/2025 年公司分別實現營業收入323/405/499億元，同比+123%/+26%/+23%，實現歸母凈利潤27/37/44 億元，同比+183%/+35%/+20%，對應EPS 分別為1.45/1.96/2.36 元?？紤]到硅片組件業務快速放量帶動業績高增，給予2023 年15 倍PE，目標價21.73 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

競爭加劇風險、規劃多晶硅產能落地不及預期風險、高純石英砂供應風險、硅料價格波動、產能建設進度不及預期、綠氫項目落地不及預期、限售股解禁風險。