公司公告2022 年實現營業收入、歸上凈利潤、扣非歸上凈利潤960、158.8、158.8 億元，同比增長39.1%、118.9%、172.5%，2023 年一季度實現營業收入、歸上凈利潤、扣非歸上凈利潤262.9、47.2、43.2 億元，同比增長37.0%、51.3%、33.1%。業績符合預期，維持強烈推薦。

業績符合預期。2022 年公司實現收入960 億元，同比增加39%，主要系硅料、煤炭業務體量持續擴張，其中硅料等新能源業務實現收入344 億，同比增加72.1%，毛利率大幅提升至57.8%，煤炭業務收入175 億，同比增加88.6%，毛利率提升4pcts 至47.6%，全年費用率下降約3pcts，實現歸上凈利潤159 億，增加119%。一季度公司硅料銷量繼續增加，但由于行業總產能釋放，價格波動下行，業務增長趨穩，整體符合預期。

硅料產能擴張，持續貢獻穩定收益。報告期內公司完成新疆產線技改與內蒙新產線投產爬坡，期末硅料總產能達到20 萬噸，全年實現產/銷量12.59/10.67萬噸，貢獻加大。一季度公司硅料出貨約4.5 萬噸，而隨硅料產能釋放，硅料價格經歷波動后整體進入下行通道，公司新產能投放較快，準東20 萬噸多晶硅(一期10 萬噸)項目已開工建設，預期上半年投產，2023 年規劃出貨將大幅增長至23-24 萬噸，硅料仍是重要的收益來源。

煤炭核準產能增加。公司準東地區煤礦儲量120 億噸，全年新增核定產能2000萬噸，其中南露天煤礦擴至4000 萬噸/年、將二礦至3000 萬噸/年，全年產量增至7000 萬噸以上，銷售價格同比上升，盈利表現向好。未來公司市場化銷售比例或隨外運能力跟進提升，煤炭業務利潤貢獻會進一步加大。

電網裝備業務也將有較好發展。國內風光大基地項目建設陸續啟動，催生了對特高壓的新需求，十四五期間將是特高壓的新發展期。2022 年下半年特高壓核準開工提速。公司在特高壓領域核心業務包括直流換流變、交流主變壓器、直流換流閥、電抗器、套管等核心產品，將受益于特高壓建設。

眾和并表進一步完善產業布局。2022 年末，新疆眾和正式納入公司合并報表，業務增加高純鋁、鋁箔、合金產品等新材料業務。過去公司圍繞能源領域長期布局和投入，形成了稀缺且難以復制的能源資源優勢，未來有望逐步將其轉變為收入及利潤規模的進一步擴張。

投資建議：預測公司2023、2024 年公司實現歸上凈利潤至154、148 億，維持強烈推薦。

風險提示：電網投資低迷、硅料擴產或裝機不及預期、疫情影響海外業務。