事件：公司披露2022 年年報與2023 年一季報， 2022 年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為 29.36 億元，與上年同期相比，同比增加 157.24%。 2022 年實現歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤為 26.46 億元，與上年同期相比，同比上升 398.60%。 2023 年第一季度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為 16.58 億元，與上年同期相比，同比增加 313.36%。 2023 年第一季度實現歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤為 12.21 億元，與上年同期相比，同比上升 306.59%。

N 型產能順利爬坡。2023 年以來，光伏全球市場需求旺盛，公司繼續發揮全球化和 N 型技術的優勢，新建 N 型產能順利爬坡，并努力克服國際貿易環境帶來的短期挑戰，光伏組件出貨量上升的同時經營持續優化，使得收入和盈利較上年同期大幅增長。2023 年 1-3 月，公司實現總出貨量為 14,490MW，其中組件出貨量為 13,038MW，硅片和電池片出貨量為 1,452MW，總出貨量較去年同期增長72.71%。截至報告期末，公司光伏組件全球累計出貨量已超過 150GW。同期，公司持續致力于以技術升級推進成本優化，已投產的 35GW N 型 TOPCon 電池量產平均效率達 25.3%。目前光伏裝機需求旺盛和在手訂單飽滿的背景下，公司第二季度預計組件出貨量為 16GW 至 18GW。

組件加速放量。太陽能光伏組件是公司生產環節的終端產品，也是公司面向市場的主要產品，客戶群體為全 球范圍內光伏電站投資商、開發商、承包商以及分布式光伏系統的經銷商。公司光伏組件產品目 前以單晶組件為主，結合全球范圍內多樣化的市場需求，公司應用了 PERC、TOPCon、雙面(含雙 玻和透明背板技術)、半片、疊焊、多主柵、大尺寸等電池及組件工藝技術，結合當下市場需求， 差異化地開發并推出了多個系列光伏組件產品。在早期產品的基礎上，公司2020 年推出搭載 182mm 大尺寸電池片的 Tiger Pro 系列產品，又在 2021 年 11月推出應用了 N 型 TOPCon 電池技術 的 Tiger Neo 系列高端組件產品。截至2022 年底，Tiger Neo 78 片組件功率最高突破 620 瓦。N 型 組件兼具高功率、高效率、高可靠性和低衰減等特點，在戶用分布式市場和大型地面電站的高功率應用場景中具有廣泛受眾。

投資建議：未來公司持續擴張產能，享受龍頭紅利，強者恒強。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為58.15/84.40/103.91 億元，對應2023 年5 月12 日收盤價PE 為21.17X/14.59X/11.85X,維持公司“買入”評級。

風險提示：技術更迭風險，原材料價格波動風險，境外經營風險，行業競爭加劇風險，終端需求不足的風險等。