投資亮點

首次覆蓋南網能源(003035)給予跑贏行業評級，目標價8.10 元，對應2024 年25 倍市盈率，公司主營工商業分布式光伏開發運營及建筑節能等業務，我們看好公司各項業務在雙碳目標背景下實現穩健增長。理由如下：

工商業電價改革推動工商業光伏迎來快速增長，裝機空間廣闊。受益電價改革，2022 年工商業光伏新增裝機25.9GW，同比增長237%。我們估算我國工商業及公共機構屋頂的光伏理論裝機空間近1000GW，年新增的屋頂理論裝機空間約50GW。2022 年末光伏組件價格正式進入下行通道，2022 年公司項目決策量大幅增長。我們預計2023 年組件價格同比下降0.4元/瓦以上，約為下游電站帶來2-3 個百分點的全投資IRR 提升。南網能源工商業裝機從2017 年420MW 增長至2022 底1360MW，CAGR26.5%。

2022 年全年公司項目決策量921MW，同比提升155%。我們看好在組件降價及儲備量提升背景下，2023 年起公司新建分布式光伏裝機加速。

建筑節能標準趨嚴，行業有望穩步增長。建筑運行能耗占比超20%，2022年新施行建筑節能規范趨嚴;當前我國總建筑面積量約677 億平米，存量建筑節能率較低，行業競爭格局較為分散，公司具備資金、技術和客戶獲取優勢，截至2022 年底公司累計服務的建筑節能面積為816 萬平方米，2017 年以來CAGR26.4%。我們看好公司建筑節能業務穩健增長。

工商業儲能及虛擬電廠有望為公司打開長期增長空間。當前部分地區已出臺分布式光伏的配儲政策。同時工商業電價中樞和峰谷價差較2021 年改革之前明顯拉大。我們測算浙江省“2 充2 放”全投資IRR 約為10.9%，“1充1 放”假設下，15 個省份具備經濟性，工商業儲能經濟性逐步提升。遠期來看虛擬電廠較火電靈活性資源在調峰等輔助服務中具備更強的經濟性，我們預計2025 年虛擬電廠需求側響應年市場規模有望達200 億元。我們看好工商業儲能及虛擬電廠有望為公司打開長期增長空間。

我們與市場的最大不同?組件價格下行趨勢下，我們對公司分布式光伏業務更加樂觀，我們看好工商業儲能及虛擬電廠為公司遠期成長打開空間潛在催化劑：組件價格下降超預期、工商業電價上行、峰谷價差拉大盈利預測與估值

我們預計公司2023/2024 年EPS 分別為0.20/0.32 元，CAGR 為48.1%。

首次覆蓋給予跑贏行業評級，給予2024 年25 倍P/E，目標價8.1 元，上行空間30.9%，當前股價對應2023/2024 年30.6/19.1 倍 P/E。

風險

光伏組件價格回落不及預期，工商業電價政策風險，工商業競爭惡化風險。