事件：公司發 布2022 年年報及2023 年一季報，2022 年實現營業收入1289.98 億元，同比增長60.03%，實現歸母凈利潤148.12 億元，同比增長63.02% ，實現扣非歸母凈利潤144.14 億元，同比增長63.31%。2023年一季度實現營業收入283.19 億元，同比增長52.35%，實現歸母凈利潤36.37 億元，同比增長36.55% ，實現扣非歸母凈利潤35.91 億元，同比增長35.68%。

硅片組件銷售增長，盈利能力持續向好。營業收入增長主要得益于組件、硅片銷售增長。2022 年，公司實現單晶硅片出貨量85.06GW，實現單晶組件出貨量46.76GW。2023 年1-2 月份，硅料、硅片價格大幅波動，低價訂單拖累盈利。2023 年一季度毛利率17.91%，同比下降3.38 個百分點。凈利率12.81%，同比下降1.46 個百分點。凈利潤方面，硅料價格高位，公司參股通威四川永祥和云南通威，推動投資收益增加。2023年一季度聯營企業投資收益達到12.23 億元，同比增長85.17%。

硅片組件產能持續擴張，一體化程度加深。2022 年，公司單晶硅片/電池/組件產能分別為133/50/85GW，同比增長26.67%/35.14%/41.67%，2023 年產能建設目標單晶硅片/電池/組件年產能達到190/110/130GW，出貨量分別達到130/85/85GW(含自用)。產能持續擴張，進一步提高一體化水平。西咸樂葉年產 29GW 高效單晶電池項目、寧夏電池 5GW(二期)項目、古晉電池和拉晶項目等重大產能項目如期投產。

積極投入新技術研發，加快新業務布局。公司持續保持高強度的研發投入，2022 年全年研發投入71.41 億元，占營業收入5.54%。公司自主研發的硅異質結電池轉換效率達到26.81%。自主研發的正面無柵線的HPBC 新型太陽能電池技術導入大規模商業化量產，量產轉換效率超過25%，發布適用于全球分布式應用場景的Hi-MO 6 產品系列。鄂爾多斯30GW TOPCon 電池項目預計2023 年第三季度開始進行設備安裝。此外公司推動業務創新，加快推進氫能業務，2022 年中標中國石化新星新疆庫車綠氫示范項目，為我國首個萬噸級光伏綠氫示范項目。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為184/216.2/252.2 億元，每股收益分別為2.43/2.85/3.33 元，對應PE 分別為13.7/11.6/10.0 倍。我們維持對公司“買入”的投資評級。

風險提示：光伏需求增長不及預期;產能擴張進度不及預期。